汉朔科技（301275.SZ）首次覆盖报告：“汉朔2.0”大幕拉开，全球AI零售龙头冉冉升起

摘要

国联民生证券首次覆盖汉朔科技（301275.SZ）并给予“推荐”评级（首次评级），当前价格42.27元。 公司以电子价签切入零售数字化，2023年全球出货份额约28%（仅次于SES的31%），中国市场收入份额约62%居首，服务全球超50个国家和地区逾400家客户。 2026H1公司实现营收29.07亿元、同比增长47%，叠加2026年4月股权激励（以2025年为基数，2026年收入增长不低于20%、2026与2027年合计不低于50%）及6月英国Tesco约3000家门店多年战略合作（两年内分阶段部署），报告判断公司迎来明确业绩拐点。 “汉朔2.0”战略以All-Star SaaS数据底座打通零售全链路，通过NexShelf、NexConnect、NexOptim、NexMate及xPilot等AI产品覆盖全场景，2026年初为澳大利亚伍尔沃斯首期约300家门店交付超10000台智能购物车。 行业层面，全球电子价签市场规模2017-2023年自28亿元增至169亿元（复合增速34.9%），CINNO预计2028年达349亿元（2024-2028年CAGR 13.2%），全球渗透率仅约15%仍有提升空间。 报告预计2026-2028年营收51.76、64.70、82.24亿元，EPS分别为1.42、1.96、2.78元，对应PE为30、22、15倍，低于可比公司32、25、20倍均值。 主要风险为AI产品商业化不及预期、海外大客户交付不及预期、行业竞争加剧及汇率关税地缘政治等海外经营风险。

主要观点

• 首次覆盖、给予“推荐”评级：预计2026-2028年EPS分别为1.42、1.96、2.78元，当前股价42.27元对应PE为30、22、15倍，低于可比公司均值（32、25、20倍）

• 大客户突破+AI业务起量带来明确业绩拐点：2026H1营收29.07亿元、同比+47%；2026年4月股权激励目标为2026年收入增长不低于20%、2026与2027年营业收入增长率合计不低于50.00%

• 2026年6月英国Tesco签署多年战略合作协议：约3000家大型门店及便利店全面部署汉朔电子价签，两年内分阶段实施，每年可减少数百万张纸张消耗

• 区别于市场的观点：市场仍停留在“全球电子价签龙头/硬件出海”框架，报告认为公司已形成“感知—数据—决策—执行”零售数字化闭环，有望通过电子价签铺底、SaaS承载、AI应用增值持续变现

• 竞争格局：2023年全球电子价签出货份额为SES 31%、汉朔28%、SoluM 22%、Pricer 10%，头部厂商合计约91%；中国市场汉朔收入份额约62%显著领先

• 行业空间：全球电子价签市场规模2017-2023年从28亿元增至169亿元（复合增速34.9%），CINNO预计2028年达349亿元（2024-2028年CAGR 13.2%）；全球渗透率约15%，成熟市场法国已超30%

• 技术全栈自研构筑壁垒：HiLPC通信协议单基站每小时可实现6万个电子价签终端并行数据传输，公司在通信效率与系统容量上处于行业第一梯队

• 高端产品竞争力：HS-Nebular四代系统并发量60000片/小时/AP、大规模更新速度0.06秒、电池设计寿命15年，通信效率与功耗指标领先SES、Pricer、SoluM竞品

• 智能购物车进入规模化落地：2026年初与澳大利亚零售巨头伍尔沃斯达成深度合作，首期约300家门店交付超10000台智能购物车系统

• NexOptim门店节能方案见效：某运营多年的连锁门店部署后可控设备日均能耗降低约45%；某国内知名食品零售门店照明及招牌日均用电量降低约30%、空调日均用电量减少约20%

• 盈利预测：2026-2028年营收51.76、64.70、82.24亿元（同比+22.90%/25.00%/27.10%），毛利率31.79%/32.99%/34.20%；其中软件及技术服务收入增速50%/50%/50%、毛利率稳定在60%

论述逻辑

• 行业起点：电子价签是门店数字化的基础设施，全球渗透率仅约15%（法国超30%），2028年全球市场规模预计349亿元，渗透率提升与存量替换支撑行业持续扩容

• 格局占位：公司凭借全栈自研技术与“头部直销+区域经销”全球网络，取得全球出货份额28%、中国份额62%的领先地位，绑定Aldi、Ahold、Woolworths等全球头部零售客户

• 拐点验证：2026H1营收同比+47%、Tesco约3000家门店两年分阶段部署、伍尔沃斯超10000台智能购物车及股权激励收入目标，共同验证大客户突破与AI业务起量

• 战略升级：“汉朔2.0”以All-Star SaaS数据底座打通零售全链路，NexShelf、NexConnect、NexOptim、NexMate、xPilot构成“感知—数据—决策—执行”闭环，公司由电子价签硬件龙头向AI零售平台型公司升级

• 估值落地：软件及技术服务50%增速、60%毛利率带动盈利结构改善，2026-2028年EPS 1.42/1.96/2.78元对应PE 30/22/15倍低于可比公司均值，支撑首次覆盖“推荐”评级

关键展望

• Tesco项目为关键验证点：约3000家门店的电子价签部署将在两年内分阶段逐步实施，用于验证公司跨区域交付和大客户服务能力

• 股权激励考核目标：以2025年业绩为基数，2026年收入增长不低于20%，2026年与2027年营业收入增长率合计不低于50.00%

• AI零售产品商业化是“汉朔2.0”认知强化的观察点：xPilot及NexShelf、NexConnect、NexOptim、NexMate等方案持续发布并推进商业化

• 业绩预测：2026-2028年营业收入51.76/64.70/82.24亿元，归母净利润6.01/8.28/11.76亿元，EPS为1.42/1.96/2.78元

• 风险提示：AI产品商业化落地不及预期、海外大客户项目交付不及预期、行业竞争加剧、汇率关税及地缘政治等海外经营风险、盈利预测假设不及预期

推荐标的

• 汉朔科技（301275.SZ）——首次覆盖“推荐”评级（公司评级“推荐”指12个月内相对基准指数涨幅15%以上），当前价格42.27元；预计2026-2028年EPS 1.42/1.96/2.78元、对应PE 30/22/15倍。理由：稀缺的门店数字化“链主”，以电子价签为基础设施，持续拓展SaaS、AIoT及AI零售解决方案，有望从电子价签硬件龙头向AI零售平台型公司升级

• 估值可比公司（报告提及、用于PE对比，未给评级）：萤石网络（2026E PE 31倍）、天德钰（25倍）、虹软科技（38倍），可比公司2026-2028年PE均值32/25/20倍，汉朔科技30/22/15倍低于均值