2026-09-13 · 华泰证券 · 宏观策略

华泰证券宏观国内周报：政策性金融工具部分对冲内需减速

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摘要

华泰证券宏观国内周报认为，9月以来新型政策性金融工具首批资金陆续落地、叠加施工季节性恢复，基建与生产高频指标边际企稳，但仅部分对冲内需减速。上周44城新房成交面积同比降幅由前一周的7.8%走阔至18.2%，9月1-6日乘用车销量同比回落19.4%、环比下行58.2%，内需端地产与消费仍偏弱；建筑钢材成交量环比上行1.6%、水泥开工率环比上行6.2个百分点，但报告判断当前更接近低位修复而非趋势性回升，同比仍偏弱并受高油价挤压效应影响。外需方面，8月出口/进口同比升至25.0%/28.2%，净出口对增长的支撑进一步上升，HDET显示9月至今出口增速或录得21%的高增速。价格端，受美伊军事冲突再度升级影响，截至9月11日布伦特原油较9月4日上涨9.7%至104.61美元/桶，8月CPI/PPI同比升至0.8%/3.8%，但核心CPI环比回落至0.1%。金融端，DR007/R007环比上行5.1/1.7个基点，国债收益率曲线趋陡，利率债总发行6,935亿元、同比少增3,410亿元，显示财政扩张力度边际回落。人民币兑美元汇率环比回升0.08%，沪深300指数环比回落0.83%。本周重点关注8月经济活动数据（9/15）与8月海关月刊（9/18），风险在于能源价格波动超预期与地产成交修复不及预期。

主要观点

一周主线：9月以来新型政策性金融工具首批资金已陆续落地，或对建筑活动指标形成边际支撑；但生产及消费活动仍受挤压，新房成交同比降幅进一步走阔，政策仅部分对冲内需减速。

天气扰动减弱叠加政策性金融工具和重大项目加快落地，基建与生产高频指标边际企稳：沥青开工率环比上行0.8个百分点、水泥开工率环比上行6.2个百分点、建筑钢材成交量环比上行1.6%，焦化/半钢胎/高炉开工率环比分别上行1.0/0.4/0.5个百分点，但同比仍偏弱。

报告定性当前建筑施工改善为低位修复而非趋势性回升：建筑钢材成交量环比上行1.6%，但仍弱于去年同期水平；沥青开工率环比上行0.8个百分点，水泥开工率环比上行6.2个百分点；基建与生产高频指标边际企稳，但同比仍偏弱。原文所述建筑钢材成交量同比降9.5%、沥青装置开工率同比降12.7个百分点、水泥发运率同比降1.0个百分点等同比数据无法从文本确认，终端需求尚未形成全面改善。

地产需求走弱：上周44城新房成交面积同比降幅由7.8%扩张至18.2%（二线/三线同比-18.3%/-53.6%），22城二手房同比增速由10.1%放缓至6.5%；一线城市新房/二手房成交同比+25.2%/+8.7%，维持相对韧性。

暑期结束后出行与消费环比回落：18城地铁客运量同比+0.6%、环比+2.1%，国内航班数环比-2.0%；9月1-6日乘用车销量同比回落19.4%、环比下行58.2%，零售21.0万辆，今年以来累计零售1192.6万辆、同比下降21%；全国电影票房同比+3.9%、环比-32.9%。

外需仍是主要支撑：8月出口/进口同比升至25.0%/28.2%，但出口量增速放缓、量价分化，净出口对增长的支撑进一步上升；HDET显示9月至今出口增速或录得21%的高增速，上周BDI环比-3.3%、CCFI环比+1.4%、CDFI环比+0.8%。

能源及食品价格推升8月表观通胀：CPI/PPI同比升至0.8%/3.8%、主要受能源价格拉动，但核心CPI环比回落至0.1%；受美伊军事冲突再度升级影响，截至9月11日布伦特原油较9月4日上涨9.7%至104.61美元/桶，COMEX黄金环比下行1.5%至4,409美元/盎司。

国内原材料价格多数上涨、农产品价格分化：铜/螺纹钢环比-0.4%/-1.4%，水泥+0.7%，动力煤/焦煤+1.1%/+0.6%；农产品价格指数环比+0.6%，玉米/蔬菜+0.2%/+0.4%，小麦/水果/猪肉分别下跌0.1%/2.4%/0.9%。

银行间流动性宽松但资金价格小幅回升：DR007/R007环比分别上行5.1/1.7个基点，1年期国债收益率下行0.5bp、10年期上行1bp，收益率曲线趋陡；同业存单净发行量与发行利率环比上升。

财政扩张力度边际回落：9月6日-9月13日利率债总发行6,935亿元、同比少增3,410亿元，其中国债/地方债同比少增2,010/1,492亿元、政策性银行债同比多增92.9亿元；央行9月至今流动性净回笼14130亿元。

汇率与股市：截至9月11日在岸/离岸人民币兑美元汇率环比回升0.08%/0.03%，兑一篮子货币基本持平；9月5-9月11日沪深300指数环比回落0.83%，PE（TTM）估值亦较前一周下行。

中观景气分化：石油石化、有色金属景气度相对较高，铝、铜价格位于2013年以来98%-100%高分位，国际铜/铝价格周环比+1.3%/+1.2%；半导体产业链价格涨势放缓（DRAM/NAND Flash均价周环比-0.2%/+2.7%），光伏产业链价格再度回落；9月7日工信部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》、9月9日发改委召开“六张网”重大项目协调推进会。

论述逻辑

美伊军事冲突再度升级 → 布伦特原油单周上涨9.7%至104.61美元/桶 → 能源及食品价格推升8月CPI同比至0.8%，但核心CPI环比回落至0.1%，高油价对生产及消费形成挤压效应 → 内需端：44城新房成交同比降幅走阔至18.2%、9月1-6日乘用车零售同比-19.4%，利率债发行同比少增3,410亿元显示财政扩张力度边际回落 → 对冲力量：9月以来新型政策性金融工具首批资金落地、发改委推进“六张网”重大项目，叠加施工季节性恢复，沥青/水泥/建筑钢材等基建高频指标环比回升 → 但同比仍弱（建筑钢材-9.5%、沥青开工率-12.7个百分点），报告定性为低位修复而非趋势性回升 → 外需端：8月出口同比25.0%、HDET拟合9月至今增速约21%，净出口对增长的支撑进一步上升 → 结论：政策性金融工具仅部分对冲内需减速，后续以8月经济活动数据（9/15）与8月海关月刊（9/18）验证。