2026-09-15 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券姚记科技(002605)2026上半年扑克牌业务逆势增长，费用端持续优化

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摘要

国信证券发布姚记科技（002605.SZ）2026 年中报点评，维持“优于大市”评级。 2026H1 公司实现营业收入 13.22 亿元，同比下降 8.07%，其中扑克牌收入 4.60 亿元（同比+7.23%），为三大主业中唯一增长板块，毛利率 30.04%（同比+0.11pct）；游戏收入 4.04 亿元（同比-16.03%），毛利率 88.13%，仍是公司主要利润来源；数字营销收入 4.50 亿元（同比-13.52%），毛利率 8.69%（同比+0.53pct），业务结构向盈利质量倾斜。费用端持续优化：销售费用同比下降 32.50%、管理费用下降 18.16%，但财务费用因人民币对美元升值产生汇兑损失及利息收入减少同比增加 62.79%，经营现金流净额 1.33 亿元（同比-36.69%）。核心子公司上海成蹊信息科技净利润 1.51 亿元、净利率约 42%；“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”已进入试生产阶段，在建工程由 2.26 亿元降至 0.34 亿元。分析师维持 2026-2028 年归母净利润预测 5.77/6.23/6.46 亿元，对应摊薄 EPS 1.38/1.49/1.55 元、PE 12/12/11 倍，并提示关注中轻度小游戏、海外产品及 AI 营销能力的后续进展。风险包括游戏流水波动及新品上线不及预期、数字营销行业竞争加剧、扑克牌需求波动、商誉减值和汇率波动。

主要观点

2026H1 营收承压：营业收入 13.22 亿元，同比下降 8.07%，游戏及数字营销收入下滑，扑克牌为三项主要业务中唯一增长板块

扑克牌业务逆势增长：收入 4.60 亿元（同比+7.23%），收入占比 34.76%（同比+4.97pct），毛利率 30.04%（同比+0.11pct），公司已实现扑克牌全自动化生产

游戏业务收入 4.04 亿元（同比-16.03%）、占比 30.54%，毛利率 88.13%（同比-8.26pct），仍为主要利润来源；国内以《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼 3D 版》为主，海外运营《Bingo Party》《Bingo Journey》《Bingo Wild》《Bingo Home Design》等

核心子公司上海成蹊信息科技净利润 1.51 亿元、净利率约 42%；大鱼竞技（北京）2026H1 净利润-0.01 亿元

2026 年战略重点转向中轻度小游戏，以内部创业团队孵化+外部合作双引擎构建 IAA 与 IAP 产品矩阵，海外重点开拓东南亚、中东、日韩、欧美四大市场

数字营销收缩低毛利业务：收入 4.50 亿元（同比-13.52%）、占比 34.04%，毛利率 8.69%（同比+0.53pct）；上海芦鸣净利润 0.41 亿元、净利率约 4.4%；达人全链路营销覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站，并计划组建 AI 数据优化小组

“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”进入试生产阶段：期末固定资产 8.10 亿元、占总资产 15.19%，在建工程由 2.26 亿元降至 0.34 亿元；掼蛋扑克牌等新品类有望提供增长增量

费用端持续优化：销售费用 0.71 亿元（同比-32.50%，主因游戏板块优化营销渠道）、管理费用 1.02 亿元（同比-18.16%）；财务费用 0.27 亿元（同比+62.79%，主因汇兑损失及利息收入减少）；经营现金流净额 1.33 亿元（同比-36.69%）

维持盈利预测与评级：维持 2026-2028 年归母净利润预测 5.77/6.23/6.46 亿元，对应摊薄 EPS 1.38/1.49/1.55 元、PE 12/12/11 倍，维持“优于大市”评级

可比公司：恺英网络（002517.SZ）投资评级优于大市，昨收盘 17.05 元、总市值 364 亿元，2026E/2027E EPS 1.26/1.43 元、PE 13/12 倍；姚记科技昨收盘 17.18 元、总市值 72 亿元，2026E/2027E PE 12/12 倍

风险提示：游戏流水波动及新品上线不及预期、数字营销行业竞争加剧、扑克牌需求波动、商誉减值、汇率波动

论述逻辑

2026H1 营收同比-8.07% → 分业务拆解：扑克牌逆势+7.23%且占比提升、游戏高毛利（88.13%）但收入-16.03%、数字营销收缩低毛利业务带动毛利率+0.53pct → 子公司利润数据（上海成蹊净利率约 42%、上海芦鸣净利率约 4.4%、大鱼竞技亏损）验证各板块盈利质量 → 费用端销售/管理费用双降体现降本增效，但人民币升值汇兑损失推升财务费用 → 供给端“年产 6 亿副扑克牌”基地进入试生产、在建工程转固，叠加掼蛋新品类打开增量空间 → 据此维持 2026-2028 年盈利预测 5.77/6.23/6.46 亿元与“优于大市”评级，后续跟踪中轻度小游戏、海外产品及 AI 营销能力进展。