华鑫证券 计算机行业点评报告：博通(AVGO.O)，AI半导体收入加速增长，现金流支撑业务扩张

摘要

博通于2026年9月2日公布截至2026年8月2日的2026财年第三季度业绩，营收295.91亿美元、同比增长86%，GAAP净利润130.88亿美元、同比增长216%，非GAAP摊薄每股收益3.32美元、同比增长96%。 Q3 AI半导体收入167亿美元，同比增长221%、环比增长54%，占总收入约56.4%、占半导体解决方案收入约80.1%，定制AI加速器与网络需求旺盛使其成为收入增长主力。 分板块看，半导体解决方案收入208.39亿美元、同比增长127%、占集团收入约70%，基础设施软件收入87.52亿美元、同比增长29%，两大业务均实现增长。 公司预计Q4 AI半导体收入217亿美元、同比增长236%、较Q3增长约29.9%，Q4总收入指引约348亿美元、同比增长93%，按指引计算AI半导体收入占Q4总收入约62.4%、较Q3提升约5.9个百分点，AI收入占比继续抬升。 利润与现金流同步改善：Q3非GAAP营业利润200.95亿美元、同比增长92%，营业利润率约67.9%，经营现金流141.97亿美元、同比增长98%，自由现金流136.65亿美元、占营收约46.2%，期末现金约240亿美元、高于上季末196亿美元，当季支付现金股息约31亿美元。 华鑫证券认为经营现金流增长与现金储备积累为研发、产品交付及股东回报提供资金支持，维持计算机行业推荐评级，同时提示大型客户AI资本开支、产品交付、软件续约及出口管制等方面的风险。

主要观点

• Q3业绩全面高增：营收295.91亿美元、同比增长86%，GAAP净利润130.88亿美元、同比增长216%，非GAAP摊薄每股收益3.32美元、同比增长96%

• AI业务成为收入增长主力：Q3 AI半导体收入167亿美元，同比增长221%、环比增长54%，占总收入约56.4%、占半导体解决方案收入约80.1%

• 两大板块均实现增长：半导体解决方案收入208.39亿美元、同比增长127%、占集团收入约70%；基础设施软件收入87.52亿美元、同比增长29%

• Q4指引延续提速：AI半导体收入指引217亿美元、同比增长236%、较Q3继续增长约29.9%；Q4总收入指引约348亿美元、同比增长93%、较Q3增长约17.6%

• AI收入占比继续抬升：按指引计算，AI半导体收入占Q4总收入约62.4%，较Q3进一步提升约5.9个百分点，有望增强公司在AI计算与互联领域的业绩贡献

• 盈利能力同步改善：Q3非GAAP营业利润200.95亿美元、同比增长92%，营业利润率约67.9%、较上年同期提升约2.4个百分点；Q4非GAAP营业利润率指引约66%

• 现金流表现强劲：Q3经营现金流141.97亿美元、同比增长98%，资本开支5.32亿美元，自由现金流136.65亿美元、同比增长95%、占营收约46.2%

• 现金储备与股东回报并进：期末现金及现金等价物约240亿美元、高于上季末196亿美元，当季支付现金股息约31亿美元，经营积累为研发、交付及股东回报提供资金支持

• 板块相对表现偏弱：计算机(申万)近1M/3M/12M表现分别为1.4、-6.5、-20.7，同期沪深300为-1.6、-10.2、0.5

• 风险提示涵盖四方面：大型客户AI资本开支及定制芯片需求不及预期、先进制造/封装及网络产品交付受限、软件续约与客户拓展不及预期、出口管制及行业竞争加剧

论述逻辑

• 定制AI加速器与网络需求旺盛 → Q3 AI半导体收入167亿美元、同比增长221%且环比增长54%，占总收入约56.4%，AI芯片与网络交付放量叠加软件收入扩张，推动营收295.91亿美元、同比增长86% → Q4指引AI半导体收入217亿美元、同比增长236%、总收入约348亿美元、同比增长93%，AI收入占比升至约62.4%，增长动能延续 → 非GAAP营业利润率约67.9%、自由现金流136.65亿美元占营收约46.2%、期末现金约240亿美元，经营现金流增长与现金储备积累支撑研发、产品交付及股东回报 → 得出AI半导体收入加速增长、现金流支撑业务扩张的结论，维持计算机行业推荐评级。

关键展望

• Q4收入指引：AI半导体收入217亿美元、同比增长236%、较Q3继续增长约29.9%；Q4总收入指引约348亿美元、同比增长93%、较Q3增长约17.6%

• Q4盈利指引：非GAAP营业利润率约66%

• 后续验证与风险点：大型客户AI资本开支及定制芯片需求、先进制造/封装及网络产品交付、软件续约与客户拓展、出口管制及行业竞争

推荐标的

• 博通（AVGO.O）：报告点评标的，Q3 AI半导体收入167亿美元、同比增长221%，现金流与现金储备支撑业务扩张；报告未给出该股个股评级与目标价

• 计算机行业：投资评级为推荐（维持），按评级说明对应行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅>10%