高盛：佩蒂宠物营养科技（300673）：速评：2025财年/2026年一季度：4季度净利润不及预期，因销售疲软和汇兑损失；1季度表现疲软，利润率承压

原标题：Goldman Sachs Petpal Pet Nutrition Technology (300673.SZ): First take: FY25/1Q26: 4Q25 NI miss on weaker sales, fx loss; 1Q26 soft with margin pressure

摘要

高盛发布佩蒂宠物营养科技（300673.SZ）2025财年及2026年一季度业绩速评。4季度净利润仅200万元，净利率0.6%，远低于高盛预期的3.0%，主因销售低于预期、毛利率下滑及财务费用增加。1季度净利润同比下滑64%至800万元，净利率2.3%，同比下降4.5个百分点。公司将于4月28日召开线上简报会。高盛维持中性评级，12个月目标价14.6元，当前股价16.29元，潜在下行10.4%。

主要观点

• 4季度收入3.6亿元，低于高盛预期7%，同比增长7%。
• 4季度毛利率31.2%，低于高盛预期的33.4%，同比下降3.8个百分点，因原材料成本上升和不利汇率。
• 4季度销售费用率8.5%，低于高盛预期的16.4%，同比下降3.9个百分点；管理费用率16.5%，高于高盛预期的12.4%，同比扩大3.0个百分点。
• 4季度净利润200万元，净利率0.6%，低于高盛预期的3.0%，同比下降7.6个百分点。
• 1季度收入同比增长7%至3.51亿元，毛利率27.6%，同比下降1个百分点。
• 1季度净利润同比下滑64%至800万元，净利率2.3%，同比下降4.5个百分点，主因毛利率下降和财务费用增加。
• 2025年全年分品类：牛皮咬胶/植物咬胶/宠物零食/干湿粮收入分别为4.24亿/4.60亿/4.45亿/0.96亿元，同比变化-16%/-24%/11%/-19%，仅宠物零食增长。
• 2025年国内销售占比20%（2024年为17%），收入2.85亿元，同比下滑1%；海外销售11.64亿元，同比下滑15%。
• 2025年下半年环比上半年走弱，海外销售同比下滑14%。
• 公司宣布末期股息每股0.25元，派息率54%，股息率1.5%。

论述逻辑

报告从4季度和1季度实际业绩与高盛预期的对比出发，指出收入、毛利率、费用率等关键指标均低于预期，导致净利润大幅不及预期。通过分品类和分区域的数据，揭示海外销售下滑是主要拖累因素。同时，1季度毛利率继续承压，财务费用增加，进一步压缩利润。报告认为，公司面临原材料成本上升、汇率不利、海外需求疲软等多重压力，短期业绩难以改善。

关键展望

• 公司将于4月28日下午3点（香港时间）召开线上简报会，市场关注：1）对4季度/1季度销售及利润率表现的评论；2）2026年指引及增长轨迹；3）海外出口订单展望及最新更新；4）2026年国内品牌策略（按品牌和渠道）；5）原材料展望。
• 高盛维持中性评级，12个月目标价14.6元，基于SOTP估值：国内业务按2027年预期市盈率26倍折现至2026年（权益成本6.9%），海外业务按2026年预期市盈率16倍。
• 主要风险：海外竞争加剧；大客户订单变化或应收账款回收；国内品牌建设和渠道拓展执行不及预期；中美贸易额外关税。

推荐标的

• 佩蒂宠物营养科技（300673.SZ）：评级中性，12个月目标价14.6元，当前股价16.29元，潜在下行10.4%。估值基于SOTP，国内业务26倍2027年预期市盈率，海外业务16倍2026年预期市盈率。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。