摩根士丹利：京东（JD.US）2026年第二季度业绩将好于预期

原标题：Morgan Stanley JD.com, Inc. (JD.US) 2Q26 to Be Better Than Feared

摘要

摩根士丹利发布研报，认为京东（JD.US）2026年第二季度业绩将好于预期，尽管面临高基数和消费疲软。预计2Q26京东零售收入同比下降5%，但电子产品及家电收入降幅低于市场预期，一般商品收入同比增长中个位数，3P收入同比增长高个位数。集团总收入预计同比下降3%，新业务亏损环比略有收窄，非GAAP净利润预计为84亿元人民币（同比增长13%）。展望下半年，预计收入增长将在2Q26触底后回升，利润率改善更为显著。维持目标价27美元和减持评级，认为当前估值不具吸引力。

主要观点

• 京东零售（JDR）2Q26收入预计同比下降5%，好于市场担忧。
• 电子产品及家电收入预计同比下降低两位数，但好于市场预期。
• 一般商品收入预计同比增长中个位数。
• 3P（第三方）收入预计同比增长高个位数。
• 6月收入同比增长环比改善，得益于较低基数和线上以旧换新配额恢复。
• 京东零售OPM预计同比提升5个基点，主要受一般商品品类毛利率改善驱动。
• 集团总收入预计同比下降3%。
• 新业务亏损预计从1Q26的104亿元环比收窄至2Q26的98亿元（外卖亏损约65亿元）。
• 集团非GAAP净利润预计为84亿元，同比增长13%。
• 2H26收入增长预计在2Q26触底后回升，得益于较低基数。
• 2H26 OPM改善幅度预计大于2Q26。
• 新业务亏损预计在2H26保持平稳，外卖亏损收窄被京喜和海外投资增加所抵消。
• 维持目标价27美元和减持评级，目标价对应2026年非GAAP市盈率9倍。

论述逻辑

报告从2Q26预览入手，指出京东零售收入虽同比下降但好于市场预期，主要得益于电子产品及家电收入降幅小于预期，以及一般商品和3P收入的稳健增长。利润率方面，毛利率改善推动OPM小幅提升。新业务亏损环比收窄，带动集团非GAAP净利润同比增长。展望下半年，基数效应和消费复苏将推动收入增长回升，利润率改善幅度加大。基于此，维持减持评级和27美元目标价，认为当前估值（9倍2026年非GAAP市盈率）合理，但相对于10%的盈利复合年增长率并不吸引。

关键展望

• 2Q26业绩预计于7月发布，关注收入、利润率及新业务亏损数据。
• 2H26收入增长预计在2Q26触底后回升。
• 2H26 OPM改善幅度预计大于2Q26。
• 新业务亏损在2H26预计保持平稳，外卖亏损收窄被京喜和海外投资增加抵消。
• 风险包括：消费复苏慢于预期、竞争加剧导致S&M支出超预期、新业务投资回报不确定。

推荐标的

• 京东（JD.US）：评级为减持（Underweight），目标价27美元。理由：2Q26业绩好于预期，但估值不具吸引力，目标价对应9倍2026年非GAAP市盈率。

关键图表

图1. GAAP摘要

图2. 非GAAP摘要