交银国际 肖凯希 公司研究 事件点评 百威亚太（01876）：收盘价潜在涨幅港元6.58港元8.10↓+23.1%

摘要

交银国际维持百威亚太（1876 HK）“买入”评级，但因中国市场复苏偏缓及成本上行压力，将目标价下调至8.10港元。 2026年上半年公司收入同比内生下降1.4%至31.7亿美元，正常化EBITDA同比下跌8.9%至9.3亿美元。 单2季度收入和正常化EBITDA分别同比下降2.1%和9.7%，主要受中国不利天气及即饮渠道疲弱拖累。 分区域来看，亚太西部2季度收入下降4.6%，其中中国市场销量大降9.7%，但印度市场实现双位数收入增长；亚太东部则受韩国市场向好带动，2季度收入增长8.5%，EBITDA大增26.3%。 基于更审慎的假设，交银国际下调2026至2028年盈利预测7%至9%，但仍看好公司中长期高端化及品牌资产逻辑。

主要观点

• 2季度业绩受中国疲软拖累，整体大致符合预期但3季度存不确定性。

• 下调盈利预测和目标价至8.10港元，维持“买入”评级。

• 上半年整体收入与利润呈现下滑态势。

• 亚太西部中国市场复苏偏缓，销量表现弱于行业。

• O2O渠道和高端品牌组合成为中国市场的积极因素。

• 印度市场表现强劲，实现双位数收入增长。

• 亚太东部韩国市场趋势向好，显著拉动盈利能力改善。

• 上调成本预期并下调收入假设，导致未来三年净利润预测被下调。

关键展望

• 3季度中国市场表现仍面临不确定性，复苏节奏偏软。

• 原材料价格上涨带来的成本压力或自2026下半年开始显现，并可能延续至2027年。

• 中长期看好公司高端化及品牌资产逻辑不变。

推荐标的

• 百威亚太 (1876 HK)：维持买入评级，下调目标价至8.10港元（对应潜在涨幅+23.1%）。

关键图表

图1. 盈利预测变化

图2. 交银国际 vs VA

图3. 交银国际消费行业覆盖公司