摩根士丹利：大摩 宁德时代（300750.SZ）：市场忽略了什么

摘要

摩根士丹利认为市场低估了宁德时代在宏观周期下的盈利韧性。 尽管市场担忧中国电动乘用车（ePV）需求疲软，但宁德时代在商用车、欧洲及其他海外市场的强劲表现，以及储能业务的多元化增长，足以支撑其业绩。 报告指出，宁德时代凭借技术领先带来的全生命周期成本（TCO）优势，能够维持高于二线电池厂商的利润溢价。 分析师认为，宁德时代已建立起全球消费者品牌，其市场份额和利润率更多由终端用户偏好驱动，而非仅依赖车企采购决策。 当前股价回调被视为布局良机，公司正进入钠电池和凝聚态电池的新产品周期。

主要观点

• 宁德时代在电池全生命周期成本（TCO）上具备显著优势，足以支撑其维持利润溢价。

• 宁德时代在商用车市场表现强劲，预计2027年电池销量将同比增长50%。

• 全球储能需求保持韧性，受电网灵活性需求及天然气价格高企驱动。

• 宁德时代已建立全球消费者品牌，37.1%的中国受访者表示若车辆未配备宁德时代电池会考虑放弃购买。

• 宁德时代在NCM电池市场占据70%份额，在售价40万元人民币以上的车型中占据约98%份额。

• 宁德时代通过新产品周期抵御市场下行，今年国内ePV市场电池装机量同比增长12%。

论述逻辑

• 宏观环境疲软导致市场担忧电池利润率下滑 -> 宁德时代凭借技术领先和TCO优势维持利润溢价 -> 终端用户对品牌和安全性的偏好强化了市场地位 -> 新产品周期（钠电池、凝聚态电池）驱动增长 -> 维持超配评级。

关键展望

• 预计2027年宁德时代在欧洲和全球其他地区（除中国、美国）的电池销量分别增长25%和40%。

• 宁德时代A股目标价下调至500元人民币，H股目标价下调至705港元。

推荐标的

• 宁德时代（300750.SZ）：评级：Overweight（超配），目标价：Rmb500.00。

• 宁德时代（3750.HK）：评级：Overweight（超配），目标价：HK$705.00。

关键图表

图1. 买方与卖方预期出现巨大分歧：谁会进行下一次调整？

图2. 宁德时代的产品创新周期、增强的电动汽车车型周期及

图3. 欧洲电动汽车电池装机量重新加速

图4. 中国电动重卡销量

图5. 中国电动轻卡销量

图6. 宁德时代储能电池销量预测

图7. 每月EPC合同授予情况

图8. 中国实施储能容量电价的省份

图9. 新旧预测对比

图10. 宁德时代估值

图11. 财务摘要