高盛：中国医疗健康：A股2026年上半年预览：联影医疗领跑板块；药房股持续复苏

原标题：Goldman Sachs China Healthcare: A-share 1H26 preview: United Imaging leading the sector; Pharmacy names see continuous recovery

摘要

高盛发布中国医疗健康板块2026年上半年预览报告，认为联影医疗凭借在公立医院招标中的强劲表现，有望实现收入和利润的快速增长；同时，PET-CT国家集采政策未引入全国性机制，不影响联影的领先地位。药房行业自2025年三季度起同店销售同比持续改善，门店关闭趋势逆转，预计益丰药房将引领收入和净利润增长。另一方面，高端中药行业持续低迷，片仔癀预计维持负增长；血制品行业面临供过于求，华兰生物预计收入下滑；疫苗行业虽触底反弹，但受出生率下降、竞争加剧等因素制约，智飞生物、康泰生物、沃森生物三家疫苗公司上半年收入增速预计低于覆盖均值。报告还调整了部分公司上半年预测，将部分收入确认推迟至下半年，但全年预测不变。覆盖公司中，联影医疗、通化东宝、益丰药房等预计实现高增长，而迈瑞医疗、华大基因等受汇率损失或非经常性项目影响。

主要观点

• 联影医疗在公立医院招标数据持续强劲，预计2026年上半年收入和利润将快速增长。
• 最新PET-CT集采政策与先前一致，重申省级采购，未引入全国性VBP机制，不影响联影的领先地位。
• 第三代胰岛素通过集采续约实现市场份额提升，利好通化东宝，预计其上半年实现高增长。
• 药房行业自2025年三季度起同店销售同比持续改善，门店关闭趋势逆转；益丰药房预计在收入和净利润增长方面领先。
• 高端中药行业持续低迷，片仔癀预计维持负增长（1H26收入同比-12%）。
• 中国血制品行业面临供过于求，华兰生物预计上半年收入同比下滑（-10%）。
• 疫苗行业触底反弹，但受出生率下降、竞争加剧和疫苗犹豫制约；智飞生物、康泰生物、沃森生物上半年收入增速预计低于覆盖均值。
• 部分公司收入预测从上半年调整至下半年：联影医疗和迈瑞医疗因6月招标活动恢复较晚；爱尔眼科因屈光手术更多在暑期（3Q26）进行；华东医药因医美产品推出慢于预期。
• 上半年盈利预测调整以更准确反映季节性分布，全年预测不变。
• 图表1显示：联影医疗1H26收入预计70.82亿元（同比+18%），净利润9.11亿元（同比+29%）；通化东宝收入15.62亿元（同比+14%），净利润2.50亿元（同比+15%）；益丰药房收入128.22亿元（同比+9%），净利润9.68亿元（同比+10%）。
• 图表2显示：联影医疗1H26收入预测下调7%至70.82亿元，净利润下调14%至9.11亿元；大参林净利润上调27%至8.51亿元；老百姓净利润上调16%至4.16亿元；乐普医疗净利润上调21%至5.54亿元。

论述逻辑

报告基于各子行业最新数据和政策动态，从招标数据、集采政策、行业趋势等出发，判断哪些公司上半年业绩有望超预期或承压。具体而言：公立医院招标数据强劲→联影医疗受益；PET-CT集采政策温和→不影响联影地位；胰岛素集采续约→通化东宝份额提升；药房同店销售改善→益丰药房领先；高端中药需求疲弱→片仔癀负增长；血制品供过于求→华兰生物下滑；疫苗行业虽有反弹但多重逆风→三家疫苗公司增速低于均值。同时，根据季节性因素调整部分公司收入确认时点。

关键展望

• 报告明确给出2026年上半年收入和净利润预测（图表1），以及预测调整（图表2）。
• 全年预测未变，但部分收入从上半年推迟至下半年确认。
• 报告未提供2026年下半年或更长期的明确展望。

推荐标的

• 联影医疗 (688271.SS)：买入，目标价172元（2026年4月29日报告）。
• 通化东宝 (600867.SS)：卖出，目标价7元。
• 益丰药房 (603939.SS)：买入，目标价32元（2026年2月11日报告）。
• 爱尔眼科 (300015.SZ)：买入，目标价15元。
• 迈瑞医疗 (300760.SZ)：买入，目标价247元。
• 片仔癀 (600436.SS)：买入，目标价200元。
• 华兰生物 (002007.SZ)：中性，目标价15元。
• 智飞生物 (300122.SZ)：未明确评级，但提及。
• 康泰生物 (300601.SZ)：买入，目标价15元（2026年4月22日报告）。
• 沃森生物 (300142.SZ)：卖出，目标价8元。
• 大参林 (603233.SS)：买入，目标价25元。
• 老百姓 (603883.SS)：中性，目标价16元。
• 乐普医疗 (300003.SZ)：中性，目标价17元。
• 华东医药 (000963.SZ)：中性，目标价39元。
• 金域医学 (603882.SS)：买入，目标价36元。
• 迪安诊断 (300244.SZ)：中性，目标价18元。
• 爱博医疗 (688050.SS)：中性，目标价60元。
• 甘李药业 (603087.SS)：买入，目标价77元。
• 恩华药业 (002262.SZ)：中性，目标价23元。
• 华海药业 (600521.SS)：卖出，目标价13元。
• 艾德生物 (300685.SZ)：买入，目标价29元。
• 科伦药业 (002422.SZ)：买入，目标价46元（2026年4月29日报告）。
• 新产业生物 (300832.SZ)：未明确评级。
• 四川汇宇制药：未提及。

关键图表

图1. 2026年上半年营收与盈利增长预览

图2. 2026年上半年盈利预测调整汇总