叶凡 徐小然 宏观经济 中国经济 新兴产业筑牢各省上半年增长底盘，美联储维稳利率表态偏鹰

摘要

本周宏观周报聚焦国内新动能增长与海外货币政策两条主线。 国内方面，全国31省份上半年GDP同比增长4.7%，15省跑赢全国均值，产业升级与新兴动能重塑区域经济格局；6月规上工业企业利润整体高增但结构分化显著，AI、集成电路、原材料中游行业利润大幅改善，下游消费行业盈利持续承压。 上半年累计征收税费收入16.7万亿元，同比增长4.9%，税务总局以"向实、向新、向优、向绿"概括经济亮点，并明确"十五五"以"强基工程"为核心推进税改。 九部门联合发布科技金融数据新政，一季度科技型中小企业贷款余额达4.03万亿元，同比增长20.9%。 海外方面，美联储维持3.50%-3.75%利率区间不变，会议投票出现鹰派分歧；美国6月耐用品订单环比增长0.3%不及预期，但核心资本品订单环比增长0.9%，计算机电子产品订单连续九个月增长。 韩国召开F4紧急会议，将单股杠杆ETF持仓上限设为金融投资资产的20%，最低现金保证金由1000万韩元提至3000万韩元。 高频数据显示上游原油价格周环比下降5.58%，下游房地产销售周环比上升22.35%，7月第四周乘用车日均零售同比下降23%。

主要观点

• 全国31省份2026年上半年GDP同比增长4.7%，15省跑赢全国均值，产业升级与新兴动能推动各省排名迭代。

• 6月规上工业企业利润整体高增但结构分化突出，利润增长高度集中于电子少数行业，AI、集成电路、原材料中游利润大幅改善，下游传统消费行业表现偏弱，持续性有待观察。

• 上半年累计征收税费收入16.7万亿元，同比增长4.9%；工业企业销售收入增长7.1%，占企业销售比重升至36%，高技术产业销售收入增长15%，高技术制造业利润大增29.2%。

• 税务总局用"向实、向新、向优、向绿"概括经济亮点：清洁能源发电销售增长17.1%占电力销售38.8%，新能源车与锂电池制造分别增长13.1%和38.9%。

• 九部门联合发布科技金融数据新政，一季度科技型中小企业贷款余额达4.03万亿元、同比增长20.9%，高新技术企业贷款余额达20.96万亿元、同比增长13.6%，获贷率达58.6%。

• 美联储7月29日决定维持3.50%-3.75%利率区间不变，会议投票出现鹰派分歧，高利率预期升温，投资者避险情绪上升、美股承压下跌。

• 美国6月耐用品新订单3348亿美元，环比增长0.3%不及预期；核心资本品订单环比增长0.9%，计算机电子产品订单增长3.1%连续九个月增长，核心资本品出货环比增长1.9%创四年半最大增幅。

• 韩国F4紧急会议决定个人投资者单股杠杆ETF持仓不得超过金融投资资产的20%，最低现金保证金由1000万韩元提至3000万韩元，7月31日起实施；截至7月13日已有超120万个杠杆散户账户触及追加保证金通知线，约32万至36万个账户被强制平仓。

• 上游高频方面，本周原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别下降5.58%、1.36%、0.19%；国产多晶硅料价格周环比下降3.06%，六氟磷酸锂、碳酸锂价格周环比分别上升3.91%、0.01%。

• 中游方面，动力煤价格周环比上升0.07%，螺纹钢、水泥价格周环比分别下降0.65%、0.30%；DXI指数周环比上升1.60%，国际散货船价综合指数周环比上升2.39%。

• 下游方面，30大中城市商品房成交面积周环比上升22.35%，一线、二线、三线城市分别上升15.67%、19.21%、42.14%；7月第四周乘用车日均零售5.0万辆，同比下降23%、较上月同期下降28%；6月新能源汽车销量同比上升23.61%。

• 美伊短暂停火窗口快速关闭，军事对抗再度升级，霍尔木兹海峡实际供给收紧，油价随局势起伏大幅涨跌。

论述逻辑

• 各省GDP数据（全国+4.7%、15省跑赢）→产业升级与新兴动能重塑区域格局→6月工业利润高增但结构分化（AI/集成电路强、下游消费弱）→利润持续性取决于PPI走势

• 税收数据（16.7万亿、+4.9%）验证经济"量稳质升"→"强基工程"领航"十五五"财税数字化改革→九部门科技金融新政从"搭框架"转向"填数据"→科技型中小企业贷款余额4.03万亿、+20.9%，科技金融加速赋能新质生产力

• 美国耐用品订单反弹偏弱（+0.3%不及预期）但核心资本品韧性仍存（+0.9%）→AI相关资本开支对冲高融资成本压力→企业投资尚具韧性背景下美联储短期大概率维持利率不变→若制造业需求持续走弱且通胀回落，年内降息预期仍有望升温

• 韩国KOSPI连续两日熔断→杠杆ETF快速扩张成为波动放大器→强制平仓加剧流动性压力→F4会议出台限投与保证金新规→监管从事前准入转向全周期管理

关键展望

• 下周重点关注中国7月制造业PMI、服务业PMI及综合PMI，美国7月ISM制造业与非制造业指数。

• 下周关注美国7月ADP就业人数变动、当周首次申请失业救济人数、7月非农就业人口变动及失业率。

• 若后续美国制造业需求持续走弱且通胀进一步回落，年内降息预期仍有望升温。

• 企业利润高速增长的持续性有待观察，后续需重点关注PPI走势。

• 风险提示：政策落地节奏不及预期，地缘冲突扰动，海外经济超预期波动。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 表1. 上游高频数据周度月度变化

图2. 布伦特原油价格同比涨幅收窄

图3. 螺纹钢价格同比由增转降

图4. 水泥价格同比降幅收窄动力煤价格同比涨幅收窄

图5. 国际散货船价综合指数中国新造船价格指数同比涨幅

图6. 线品同比二线品

图7. 产品格指数周环比涨幅收更至7月30日

图8. 猪格周环比涨幅收更至7月30日