中信期货 权益及期权策略周报（商品期权）卖权策略为主

摘要

报告核心判断是节后情绪有所释放，商品期权策略主线重回卖权类策略，风险因素方面提示注意流动性风险。 有色板块多品种价格偏震荡，隐含波动率震荡为主、持仓量PCR延续偏强，但铝偏度指数持续攀升，短期注意回调风险，可考虑卖出看涨。 黑色板块隐含波动率区间震荡且处于中枢偏高位置，持仓量PCR小幅反弹而比值PCR运行至低位，建议配置部分买入看跌对冲短期下方风险。 农产品方面，豆粕波动率涨幅放缓出现回落但仍处相对高位，中期延续牛市价差策略；白糖波动率持续走低但比值PCR偏高，可继续持有双卖策略。 能化板块前期提示的甲醇反弹得到有效验证，多品种隐波仍偏高位，策略可延续卖出虚值看涨。 市场流动性方面，甲醇期权日均成交168.2万手、日均成交额10.3亿，白银期权日均成交47.3万手、成交额10.7亿，原油期权日均成交额23.6亿；对二甲苯、苹果、碳酸锂期权与期货成交量比分别达215.39%、105.85%、96.97%。 报告未给出具体价格目标或量化时间窗口。

主要观点

• 节后情绪有所释放，商品期权策略主线重回卖权类策略。

• 有色板块多品种价格偏震荡，隐含波动率震荡为主、持仓量PCR延续偏强，但铝偏度指数持续攀升，短期注意回调风险，策略上短期可考虑卖出看涨。

• 黑色板块隐含波动率仍区间震荡且处于中枢偏高位置，持仓量PCR小幅反弹但比值PCR运行至低位，防止短期回调，建议配置部分买入看跌对冲下方风险。

• 豆粕期权多数指标偏震荡，波动率涨幅放缓出现回落走势但仍处相对高位，中期建议延续牛市价差策略。

• 白糖期权波动率持续走低但比值PCR偏高，注意小幅调整风险，可继续持有双卖策略。

• 能化板块前期提示的甲醇反弹得到有效验证，多品种隐波仍偏高位、其余指标偏震荡，策略可延续卖出虚值看涨。

• 期权流动性方面，甲醇期权日均成交168.2万手、日均持仓55.9万手、日均成交额10.3亿。

• 原油、白银、黄金、碳酸锂期权日均成交额分别为23.6亿、10.7亿、9.2亿、8.0亿。

• 对二甲苯、苹果、碳酸锂期权与期货成交量比分别达215.39%、105.85%、96.97%，白银该比值为75.47%。

• 风险因素方面，报告提示注意流动性风险。

论述逻辑

• 节后情绪有所释放 → 逐板块检视期权指标（隐含波动率、持仓量PCR、比值PCR、偏度指数）→ 有色多品种价格偏震荡、隐波震荡而铝偏度指数持续攀升，提示短期回调风险 → 短期考虑卖出看涨；黑色隐波中枢偏高而比值PCR运行至低位，防止短期回调 → 配置部分买入看跌对冲；豆粕波动率涨幅放缓出现回落但仍处相对高位 → 中期延续牛市价差；白糖波动率走低但比值PCR偏高 → 继续持有双卖；能化甲醇前期反弹判断得到验证、多品种隐波仍偏高位 → 延续卖出虚值看涨 → 汇总为主线重回卖权类策略，同时提示流动性风险。

关键展望

• 有色板块短期关注铝偏度指数持续攀升后的回调风险，对应策略为卖出看涨。

• 黑色板块短期防止回调，关注比值PCR运行至低位的信号，以买入看跌对冲下方风险。

• 豆粕期权中期策略方向为延续牛市价差；白糖需留意比值PCR偏高带来的小幅调整风险。

• 能化板块甲醇反弹已验证，策略延续卖出虚值看涨。

• 风险因素为流动性风险。

• 报告未给出具体价格目标、评级或量化时间窗口。

推荐标的

• 报告未覆盖个股或证券评级、目标价，建议均集中在商品期权策略层面，主线重回卖权类策略。

• 有色板块（含铝）：短期可考虑卖出看涨，理由是隐波震荡、持仓量PCR偏强但铝偏度指数持续攀升、存在短期回调风险。

• 黑色板块：建议配置部分买入看跌，对冲短期下方风险，理由是隐波中枢偏高、比值PCR运行至低位。

• 豆粕期权：中期仍建议延续牛市价差策略，理由是波动率涨幅放缓回落但仍处相对高位。

• 白糖期权：继续持有双卖策略，注意比值PCR偏高带来的小幅调整风险。

• 能化板块（甲醇反弹已验证）：期权策略延续卖出虚值看涨。

关键图表

图1. 图表 1: 商品期权⽇均成交持仓