野村：经济 - 亚洲（除日本）：中国：估算汽车销量下滑的经济影响

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村报告指出，受以旧换新政策力度减弱及电动车购置税从0%升至5%的“回补效应”影响，2026年一季度中国国内乘用车销量增速可能大幅下滑至-20.0%（同比），较2025年四季度的-7.9%显著恶化。报告估算乘用车部门在2025年贡献了中国GDP的3.2%。基于一季度销量同比-20.0%的预测，乘用车销量增速的骤降（从Q4的1.5%降至Q1的-12.8%，降幅14.4个百分点）可能拖累一季度实际GDP增速较2025年四季度下降0.46个百分点。报告还回顾了2011年以来乘用车部门对GDP的历史贡献，并指出2026年前两个季度的拖累可能超过2018年四季度（当时创下最大负贡献纪录）。此外，报告将手机部门作为对比，估算其2025年增加值贡献为0.5%的GDP。

主要观点

• 国内乘用车零售销量增速在2026年1月降至-13.9%（同比），而2025年四季度为-7.9%；1月前两周销量增速更是暴跌至-28.0%。
• 2月1-8日销量增速反弹至37.0%，但主要受春节错位带来的低基数效应影响，预计2月下旬将出现更明显的收缩。
• 野村预计2026年一季度国内乘用车销量增速为-20.0%（同比），较2025年四季度的-7.9%大幅下滑。
• 乘用车部门在2025年贡献了中国GDP的3.2%，计算基于国内销量加净出口，再乘以国内增加值份额（估计为80%）。
• 假设出口和进口增速与2025年全年持平（出口量增24.1%，进口量降-32.3%），一季度乘用车综合销售额增速预计从Q4的1.5%降至-12.8%。
• 综合销售额增速下降14.4个百分点，结合3.2%的GDP占比，估算拖累一季度实际GDP增速0.46个百分点。
• 出口难以抵消国内下滑：出口仅占中国汽车制造商总产量的14%（价值）和19%（数量），且面临地缘政治风险和均值回归可能。
• 历史数据显示，乘用车部门对GDP的贡献在2011-2025年间介于3.0%-4.0%，2016年达到峰值。
• 自2017年车辆购置税减免到期后，该部门对GDP增长的贡献显著减弱；2018年四季度出现有记录以来最大负贡献。
• 野村预计2026年前两个季度汽车部门对GDP增长的拖累将超过2018年四季度。
• 实际GDP贡献的波动性高于名义贡献，因为价格调整起到缓冲作用：销量加速时价格往往下跌，反之亦然。
• 手机部门作为第二大耐用消费品，2025年增加值贡献为0.5%的GDP（RMB0.65trn），一季度销量下滑也可能对GDP造成压力。

论述逻辑

报告从CPCA发布的1月销量数据（-13.9%同比）和1月前两周的-28.0%增速出发，指出以旧换新政策力度减弱和电动车购置税上调是主因。基于这些数据，野村预测一季度国内乘用车销量增速将降至-20.0%。接着，报告通过两步法量化经济影响：首先计算乘用车部门占GDP的3.2%（国内销量加净出口占GDP的4.0%，乘以80%的国内增加值份额）；然后假设出口和进口增速不变，得出综合销售额增速从Q4的1.5%降至Q1的-12.8%（降幅14.4pp），从而拖累实际GDP增速0.46pp。报告还通过历史数据（2011-2025年）展示该部门贡献的演变，并强调2026年拖累可能超过2018年。最后，对比手机部门（增加值贡献0.5%的GDP），指出类似风险。

关键展望

• 报告明确预期2026年一季度国内乘用车销量增速为-20.0%（同比），并基于此估算GDP拖累0.46个百分点。
• 报告预计2026年前两个季度汽车部门对GDP的拖累将超过2018年四季度（当时实际GDP拖累-0.52pp）。
• 风险因素包括：出口增速可能因地缘政治或均值回归而低于假设；价格变动可能影响名义贡献；手机部门销量下滑可能加剧GDP压力。
• 报告未给出具体目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。