摩根大通 美洲锂业（LAC.US）：长期锂前景改善且关键国内供应商建设风险降低——首次覆盖给予增持评级
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摘要
摩根大通将美洲锂业（LAC US / LAC.TO）评级由中性上调至增持，设定2027年12月目标价6.00美元（加股C$8.00），较9月8日收盘价3.00美元（C$4.14）隐含100%上涨空间。 跟随全球团队6月大宗商品更新，模型上调锂价假设，令2029年起（完全达产后）长期盈利能力抬升并显著推高NAV；LCE价格自2月中旬以来守在每公斤20美元上方（现价22.3美元/公斤），叠加西方绿地供应延后与重启爬产缓慢，团队预计到本十年末锂市场持续短缺。 需求端，储能（ESS）更强渗透与电动车电池强度假设令锂需求展望上调约8-10%，ESS估计2026-27年上调约25-27%，到2028年（LAC投产时）占锂需求超过40%（2025年约28%）；1H26电池出货约508GWh（同比+98%），支持2026年约1.1TWh、2027年约1.5TWh的行业装机判断。 供给端，CATL枧下窝复产推迟与津巴布韦2027年锂辉石出口禁令使超过200ktpa LCE（占2025年全球供应超13%）的模型供应面临风险，中国碳酸锂库存已连降18周，锂价相对当前水平存在不对称上行风险。 Thacker Pass详细工程完成超95%、采购完成超80%，预计2028年投产（1Q28首产），较其他绿地pre-producer至少快约1年，而股价仍处于商品低谷（2025年6月）估值水平（约7.8x 2028年EV/EBITDA、约0.5x模型NPV）。
主要观点
- 评级由中性上调至增持，设定Dec-27目标价6.00美元（加股C$8.00），此前无目标价，隐含100%上涨空间。
- 跟随全球团队6月大宗商品更新上调锂价假设，提升2029年起（完全达产后）长期盈利能力，推动NAV大幅上修。
- LCE价格自2月中旬以来守住每公斤20美元上方（现价22.3美元/公斤），且预计本十年末之前市场处于短缺状态。
- 需求端锂需求展望上调约8-10%，其中ESS占修订大部分：ESS估计2026-27年上调约25-27%，到2028年ESS占锂需求超过40%（2025年约28%）。
- 1H26电池出货约508GWh、同比+98%，支持行业装机2026年约1.1TWh、2027年约1.5TWh的判断；EV方面虽纳入中国销量增速放缓，但电池强度提升与BEV销售改善趋势暗示需求存在上行空间。
- 供给风险上升：CATL枧下窝复产推迟与津巴布韦2027年锂辉石出口禁令使超过200ktpa LCE（占2025年全球供应超13%）的模型供应面临风险；PLS Ngungaju、MIN Bald Hill、CXO Finniss等重启时间表多变、调试进度可转化性低于预期。
- 中国碳酸锂库存连降18周（My Steel数据），当前格局支持供应趋紧与锂价相对当前水平的不对称上行风险。
- Thacker Pass执行去风险：详细工程完成超95%、采购完成超80%，预计2028年投产、1Q28首产，较其他绿地pre-producer至少快约1年；股价仍接近商品低谷（2025年6月）估值水平（约7.8x 2028年EV/EBITDA，Bloomberg一致预期口径）。
- 美国本土化的资产布局使其成为EV与ESS供应链有吸引力的合作伙伴；2H26确定性资本开支更新与承购MOU为近期催化剂。
- 评级主要下行风险：锂价弱于预期（EV渗透不佳或供应过度增长）、许可/合作伙伴/承购相关项目延迟、项目执行不力或原材料成本高企导致opex超预期。
关键展望
- 近期催化剂二：承购MOU，管理层预计最快今年落地，有望支撑估值倍数。
- Thacker Pass一期建设已基本去风险，预计2028年投产、1Q28实现首产，估值向在产资产正常化。
- 行业装机路径：2026年约1.1TWh、2027年约1.5TWh；到2028年ESS占锂需求比重超过40%（2025年约28%）。
- 供需平衡：即使小幅上调供应假设，模型仍显示本十年后段（含LAC的2028年投产年）存在有意义的市场短缺。
- 风险提示：EV渗透不佳或供应过度增长导致锂价弱于预期；许可/ securing partners/customer offtakes相关项目延迟；项目执行不力或原材料成本上升推高opex。
推荐标的
- Lithium Americas Corp（LAC US）：增持（Overweight，自中性上调），现价3.00美元（08 Sep 26），目标价6.00美元（Dec-27），隐含100%上涨空间；理由：Thacker Pass建设去风险+锂基本面改善+NAV上修。
- Lithium Americas 加股（LAC.TO / LAC CN）：增持，现价C$4.14（08 Sep 26），目标价C$8.00（Dec-27）；CAD目标价由USD目标价按最新汇率推导。
- 提及未评级（供应风险例证）：CATL枧下窝复产推迟；PLS Ngungaju、MIN Bald Hill、CXO Finniss重启时间表多变、调试进度可转化性低于预期。