摩根士丹利：苹果公司：F1Q26 财报预览——催化剂密集的下半年之前，更多短期成本不确定性

原标题：Apple, Inc.: F1Q26 Earnings Preview — More Near Term Cost Uncertainties Before a Catalyst Laden 2H

摘要

摩根士丹利在苹果F1Q26财报预览中维持超配评级，目标价315美元，但短期持谨慎态度。报告指出，iPhone 17需求强劲可能推动营收超预期，但内存成本上升和运营支出被低估将限制EPS上调空间。12月季度iPhone营收预计800亿美元（8300万部），高于市场预期4%；3月季度iPhone营收554亿美元（6000万部），高于市场8%。然而，3月季度运营支出共识较摩根士丹利估计低7%（约46亿美元），且内存成本导致毛利率低于市场30个基点。6月季度EPS预计1.62美元，低于共识1.71美元。下半年催化剂包括Siri重新发布、可折叠iPhone和2nm iPhone 18，有望推动股价表现。当前估值处于5年低位，25倍FY27 EPS，相对标普500倍数为1.2倍。

主要观点

• iPhone 17周期强劲：12月季度iPhone出货量8300万部，高于市场4%；3月季度6000万部，高于市场8%。
• 供应链检查显示12月季度iPhone组装量接近9000万部，暗示出货预测保守。
• 苹果在2025年10-11月向台积电追加3nm晶圆订单，约600万部增量iPhone，支撑3月季度出货。
• 中国iPhone 1月至今销量同比增长5-10%，12月出货增长超20%。
• FY26 iPhone出货量预计2.6亿部，高于市场1400万部（6%）。
• 运营支出被低估：12月季度运营支出因AI投资高于季节性13亿美元，且为持续性支出；市场预计3月季度运营支出环比下降13亿美元，而摩根士丹利预计持平。
• 内存成本上升：3月季度NAND价格环比上涨55-60%，移动DRAM价格环比上涨53-58%，但苹果有低价库存缓冲。
• 3月季度毛利率低于市场30个基点，因内存成本影响。
• 6月季度EPS预计1.62美元，低于市场1.71美元，因产品毛利率下降。
• 服务收入12月季度低于市场7000万美元（0.6%），3月季度增长13.5%与市场13.4%基本一致。
• 估值吸引：25倍FY27 EPS，相对标普500倍数为1.2倍，接近5年低位。
• 下半年催化剂：Siri/Apple Intelligence重新发布（2026年2月及WWDC 6月）、可折叠iPhone、2nm iPhone 18、ASP提升及份额增长。

论述逻辑

iPhone 17需求强劲→营收超预期→但内存成本上升和运营支出被市场低估→限制EPS上调空间→短期股价可能横盘或小幅下跌→然而下半年催化剂密集→估值处于低位→维持超配评级。

关键展望

• 财报后股价可能横盘或小幅下跌，因EPS上调空间有限。
• 3月季度运营支出和毛利率是短期焦点。
• 6月季度EPS存在下行风险（摩根士丹利估计1.62美元 vs 市场1.71美元）。
• 下半年催化剂：Siri重新发布（2026年2月及WWDC 6月）、可折叠iPhone、2nm iPhone 18。
• 苹果历史上C1Q相对标普500表现最差，中位数跑输400个基点。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 苹果（AAPL.O）：评级超配，目标价315美元，当前股价248.04美元（2026年1月23日）。理由：iPhone 17周期强劲、下半年催化剂、估值处于低位。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。