2026-07-07 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国消费必需品：猪肉：2026年第二季度预览：盈利逆风；下调中国包装肉预期；海外成本上升

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：CHINA CONSUMER STAPLES: Pork: 2Q26 preview: Earnings headwinds; lowering packaged meat in China; elevated costs overseas

摘要

高盛在2026年7月7日发布报告，预览万洲国际2026年第二季度业绩。预计万洲国际第二季度营业利润同比下降高个位数百分比，导致上半年同比大致持平。中国业务（含双汇）营业利润预计同比下降11%，主因包装肉单位利润下降13%以推动销量增长2%，生猪生产虽亏损收窄但仍疲软。国际业务方面，美国团队指出牛肉及包装肉运费/柴油成本上升，但生猪生产商品背景有利；欧洲业务因高基数面临高双位数百分比下降，但包装肉保持双位数增长。展望下半年，公司可灵活控制中国包装肉促销，美国成本结构改善，欧洲生猪价格企稳后亏损将从第三季度起收窄。高盛下调万洲国际/双汇净利润预测2%/9%-10%，维持万洲国际目标价11.1港元（原11.8港元）和双汇12个月目标价25.0元（原27.0元），对双汇维持中性评级。报告还提供了北美生猪和包装商利润假设追踪器及万洲国际盈利摘要等图表。

主要观点

万洲国际2026年第二季度营业利润预计同比下降高个位数百分比，上半年同比大致持平。
中国业务（含双汇）第二季度营业利润预计同比下降11%，因包装肉单位利润下降13%以换取销量增长2%。
中国生猪生产受猪价下跌影响仍疲软，但运营改善使亏损较第一季度收窄。
美国业务：牛肉及包装肉运费/柴油成本上升，但生猪生产商品背景有利。
欧洲业务：因生猪生产高基数，第二季度营业利润同比下降高双位数百分比；包装肉保持双位数增长。
下半年展望：公司可灵活控制中国包装肉促销，美国成本结构改善，欧洲生猪价格企稳后亏损从第三季度起收窄。
高盛下调万洲国际2026-2028年净利润预测1%-2%，主要因第二季度疲软。
下调双汇2026-2028年净利润预测9%-10%，因中国包装肉利润下调。
万洲国际目标价从11.8港元下调至11.1港元，基于SOTP方法不变。
双汇12个月目标价从27.0元下调至25.0元，维持17倍2026年市盈率不变，评级中性。
万洲国际全年营业利润预计同比大致稳定，股息率7%。

论述逻辑

报告从第二季度预览出发，分中国和国际业务分析盈利驱动因素。中国业务：包装肉通过降价促销（单位利润-13%）推动销量增长2%，但利润下降；生猪生产亏损收窄但猪价下跌仍拖累。国际业务：美国成本上升但生猪生产有利；欧洲高基数导致大幅下降。基于这些短期压力，下调盈利预测，但强调下半年公司有调节空间（促销灵活性、成本改善、猪价企稳），因此全年营业利润仍可大致持平，高股息率提供支撑。估值方面，下调目标价反映盈利下调，但方法不变。