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野村：下调美国伊朗风险交易信心

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原标题：Key focus and themes: Elevated risks on US-Iran – lowering convictions

摘要

野村本期策略周报的核心变化是：美国与伊朗局势短期既有升级也有降温风险，导致原本高信心的做空南亚和东南亚外汇交易需要降一档，但总体仍维持偏空相关货币的方向。亚洲外汇方面，长新加坡元兑印尼盾信心降至4/5，长欧元兑印度卢比和长欧元兑菲律宾比索降至3/5，同时继续做空美元兑离岸人民币。G10方面，长瑞郎兑日元仍是最高信心交易之一，但需警惕日本干预；新增长美元兑加元，理由是通胀和政策分化以及USMCA风险。亚洲利率方面，韩国从收Dec-1y NDIRS切换至收2y2y并把信心升至4/5，中国维持付Jun-3y NDIRS。

主要观点

  • 报告开篇强调，美国与伊朗战争相关不确定性显著上升，短期同时存在升级和降温两条路径。若美国再度打击伊朗，油价可能大涨并推升美元，尤其压制南亚和东南亚能源进口国货币；若双方就重开霍尔木兹海峡达成协议，美元可能显著走弱，能源进口国货币会获得缓冲。
  • 由于外部情景双向波动，野村降低部分亚洲外汇交易信心，但没有改变总体偏空南亚和东南亚货币的方向。长SGD/IDR从5/5降至4/5，长EUR/INR和长EUR/PHP从4/5降至3/5，原因既包括美国伊朗潜在协议，也包括印度、菲律宾本地央行干预和政策不确定性。
  • 印尼盾仍是野村重点看空对象之一。报告列出印尼财政赤字扩大、央行加息传导受限、BI独立性担忧、资源出口集中化政策、二季度经常账户季节性走弱、外资组合流出和指数剔除压力等多重因素；即便外部环境改善，IDR仍可能跑输。
  • 离岸人民币维持相对看多。报告继续做空USD/CNH，目标6.60，信心3/5；理由包括CNH在美国伊朗僵局中仍跑赢、出口商结汇需求可能延续、每日中间价下移、习特峰会创造更建设性的中美关系背景，以及中国相关ETF资金流入较强。
  • G10外汇中，长CHF/JPY仍是最高信心交易之一，目标206.5、信心4/5。油价高位支持避险和能源相关逻辑，但USD/JPY接近160使日本财务省实际干预风险上升；若USD/JPY清晰突破160，野村将重新评估该交易信心。
  • 野村新增长USD/CAD，信心3/5，目标1.425，理由是加拿大央行利率定价可能偏鹰、美国增长和通胀韧性可能推动美联储加息定价延伸，且USMCA谈判可能带来加拿大元风险。报告也指出，美国伊朗协议可能改善风险情绪并短期利好加元，是该交易的主要风险之一。
  • 亚洲利率方面，韩国策略从收Dec-1y NDIRS切换为收2y2y NDIRS，并把信心升至4/5。野村认为韩国市场已计入未来12个月至少100个基点加息，曲线较陡，且财政部可能减少长端国债发行，即使韩国央行开启加息，较长期限利率最终仍可能下行。
  • 中国利率维持付Jun-3y NDIRS，信心3/5。央行通过3个月和6个月买断式逆回购净回笼中长期流动性后，资金利率开始回升；地方债净供给下周升至约2800亿元，叠加税期和季节性，野村预计月末到6月融资成本继续上行。
  • 澳大利亚利率方面，野村在就业数据后获利了结此前收3m1y交易，信心降至0/5。澳大利亚数据弱、失业率升至4.5%，市场对RBA的加息定价已更接近野村基准，但下周4月CPI仍可能显示年通胀进一步上升。

论述逻辑

美国伊朗局势短期二元化 → 油价和美元方向取决于升级或重开霍尔木兹海峡 → 能源进口国货币和亚洲外汇交易面临更大双向风险 → 野村下调部分亚洲外汇信心但保留做空偏向 → 同时根据各地基本面和政策分化调整G10外汇与亚洲利率仓位 → 组合从高信心单边压注转为保留方向但降低确信度、强调止损和情景切换。

关键展望

  • 美国伊朗：若美国再度打击伊朗，油价和美元可能上行，南亚和东南亚外汇承压；若双方重开霍尔木兹海峡，美元可能在第一阶段明显走弱，能源进口国货币受益。
  • 亚洲外汇：SGD/IDR目标14,200至8月底，EUR/INR目标113至8月底，EUR/PHP目标73.5至7月底，USD/CNH目标6.60至8月底；整体降低信心但仍偏向相关亚洲货币分化。
  • G10外汇：维持长CHF/JPY目标206.5、长EUR/GBP目标0.8950、短AUD/NZD目标1.18、新增长USD/CAD目标1.425、长EUR/SEK目标11.2。
  • 亚洲利率：韩国收2y2y NDIRS目标3.75%至6月底，中国付Jun-3y NDIRS目标15个基点收益，香港付Jun-10y IRS目标50个基点收益，泰国收Jun-5y THOR目标20个基点收益。
  • 主要风险：美国伊朗突然达成协议、油价回落、日元干预、加拿大受益于风险情绪、印度和菲律宾央行更强干预、韩国央行更鹰派、澳大利亚通胀高于预期。

推荐标的

  • 长SGD/IDR，目标14,200，信心4/5。
  • 做空USD/CNH，目标6.60，信心3/5。
  • 长CHF/JPY，目标206.5，信心4/5。
  • 新增长USD/CAD，目标1.425，信心3/5。
  • 收韩国2y2y NDIRS，目标3.75%，信心4/5。
  • 付中国Jun-3y NDIRS，目标15个基点收益，信心3/5。

关键图表

Figure 2：野村对亚洲外汇的观点

Figure 2：野村对亚洲外汇的观点

Figure 3：野村对G10外汇的观点

Figure 3：野村对G10外汇的观点

Figure 4：野村对亚洲和澳大利亚利率的观点

Figure 4：野村对亚洲和澳大利亚利率的观点

Figure 5：交易想法

Figure 5：交易想法

Figure 6：全球外汇预测

Figure 6：全球外汇预测

Figure 7：利率预测

Figure 7：利率预测

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