德意志银行：德银 伊之密（300415）上调至买入：合理价格下的成长

摘要

德意志银行将伊之密（300415.SZ）评级从持有上调至买入，12个月目标价由27元下调至26元（-3.7%），现价19.68元（2026年8月25日），52周区间18.64-28.99元。 公司1H26收入同比+13%，净利同比-7%，但剔除1H26汇兑损失5,400万元与1H25汇兑收益2,000万元后净利同比+13%；股价年内-25%，德银认为回调提供有吸引力的买入机会。 德银将2026E/2027E净利预测下调-15%/-5%（2026E/2027E/2028E净利7.23亿/9.53亿/10.69亿元），现价对应2026E/2027E P/E 12.5x/9.5x，较长期均值15x低一个标准差，26元目标价对应16.6x/12.6x。 主要下行风险为PIMM复苏乏力、原材料（尤其钢材）通胀、新能源车市场及资本开支严重放缓、镁合金半固态机需求爬坡缓慢。

主要观点

• 评级上调：德银将伊之密从持有上调至买入，12个月目标价26元人民币（由27元下调，变动-3.7%），现价19.68元，52周区间18.64-28.99元。

• 1H26业绩：收入同比+13%，净利同比-7%；剔除1H26汇兑损失5,400万元与1H25汇兑收益2,000万元后，净利同比+13%（公司口径）。

• 股价年内下跌25%，市场担忧PIMM市场疲软及汽车市场拖累压铸业务；德银视回调为买入机会，预期2H26E与2027E增长和盈利能力改善，驱动包括订单改善、日本同行交期拉长、镁合金机需求增长与汇兑拖累减弱。

• 分业务：注塑机PIMM（占集团收入66%）1H26增速放缓至+6%（2025年为+21%）；压铸机（占26%）受镁合金半固态触变成形机强劲需求带动同比+47%。

• 盈利预测：德银将2026E/2027E净利预测分别下调-15%/-5%（2026E计入汇兑拖累、2027E收入与盈利具韧性），并引入2028E预测；预测2026E/2027E/2028E收入69.45亿/79.30亿/88.35亿元，净利7.23亿/9.53亿/10.69亿元，EPS 1.57/2.07/2.32元。

• 估值与目标价：现价对应2026E/2027E P/E 12.5x/9.5x，较长期均值15x低一个标准差（2017年以来一年远期P/E均值15.4x）；26元目标价对应2026E/27E P/E 16.6x/12.6x；DCF假设无风险利率1.8%、股权风险溢价5%、beta 1.3、WACC 7.4%（自7.8%下调）、永续增长率3.5%。

• 竞争格局与风险：德银测算海天2025年占中国PIMM市场约30%居首，伊之密以9%居第二且自2021年起稳居第二；下行风险包括PIMM市场复苏乏力、原材料（尤其钢材）大幅通胀、新能源车市场及资本开支严重放缓、镁合金半固态机需求爬坡缓慢。

关键展望

• 管理层有信心2026E全年收入与净利实现正增长，扭转1H26净利-7%的下滑；2H26E利润增长受OPEX纪律管控与汇兑拖累减弱支撑。

• 人形机器人应用尚处早期，公司已与人形机器人企业启动洽谈，产量预计至少要到下一代人形机器人平台才会上量。

• 下行风险：PIMM市场复苏乏力；原材料大幅通胀（尤其钢材）；新能源车市场及资本开支严重放缓；镁合金半固态触变成形机需求爬坡缓慢。

推荐标的

• 评级历史：本次上调前连续四次评级均为持有，目标价依次为23.80元（2024/11/01）、23.40元（2025/04/23）、25.00元（2025/08/27）、27.00元（2025/10/30），分析师均为Iris Zheng, CFA。

• 报告另提及（本报告未给出德银评级）：日本制钢所JSW（5631）与海天压铸（私有）同样生产镁合金半固态触变成形机，为该产品竞争对手；海天国际为注塑机同行，德银测算其2025年占中国PIMM市场约30%（伊之密9%）。