伯恩斯坦 联咏科技（3034.TT）快评：联咏科技26年第三季度收入适中超预期

摘要

伯恩斯坦对联咏科技（3034.TT）发布快评，认为 3Q26 收入小幅超出预期。 公司 9 月营收为 NT$10B，环比持平、同比 +25%，3Q26 收入合计 NT$31B，环比 +8%、同比 +26%，季度收入高出一致预期与指引中值 1.2%；由于实际汇率与公司假设非常接近，不改变小幅超预期的判断。 指引超预期主要由智能手机 OEM 强劲备货和智能边缘视觉相关产品持续动能推动，大尺寸面板应用疲软部分抵消；毛利率指引保持稳健，受益于有利产品组合和库存中的低成本内存，但伯恩斯坦认为低成本内存带来的毛利率支撑是暂时性的。 需求能见度仍不明朗，近期强劲部分由客户补库驱动，库存达到目标水平后订单放缓风险上升。 长期看，智能边缘视觉仍是关键战略增长领域，OLED 业务未来一到两年有望凭借在 Apple 和 Samsung 等全球领先智能手机品牌的份额提升继续上量。 估值方面，股价对应 15.2x forward P/E，高于 13.4x 的历史均值，但约 4% 的股息率应限制下行空间；维持 Market-Perform 评级与 NT$480 的 1 年目标价（基于 14x P/E 对应前瞻 Q5-Q8 EPS 估计 NT$34），现价 537.00 TWD，隐含 (11)% 下行空间。

主要观点

• 9 月营收 NT$10B，环比持平、同比 +25%；3Q26 收入合计 NT$31B，环比 +8%、同比 +26%，季度收入高出一致预期与指引中值 1.2%，为小幅超预期。

• 实际汇率与公司假设非常接近，汇率因素不改变小幅超预期的结论。

• 3Q26 指引超预期主要由智能手机 OEM 强劲备货和智能边缘视觉相关产品持续动能推动，大尺寸面板应用疲软部分抵消。

• 毛利率指引保持稳健，受益于有利产品组合和库存中的低成本内存；但伯恩斯坦认为低成本内存对毛利率的支撑是暂时的，将随低成本库存逐步消耗而消退。

• 需求能见度仍不明朗，近期强劲部分由客户补库驱动，库存达到目标水平后订单存在放缓风险。

• 长期看，智能边缘视觉是关键战略增长领域，公司依托影像与视频处理能力扩展至智能监控、无人机和便携视觉设备等应用。

• OLED 业务未来一到两年应继续提升动能，驱动力来自在全球领先智能手机品牌（伯恩斯坦认为是 Apple 和 Samsung）的进一步份额提升。

• 估值：股价目前对应 15.2x forward P/E，高于 13.4x 的历史均值，但约 4% 的股息率应限制下行空间，维持 Market-Perform 评级。

• 目标价方法论：NT$480 的 1 年期目标价基于 14x P/E 对应前瞻 Q5-Q8 EPS 估计 NT$34；按 2026 年 10 月 6 日收盘价 537.00 TWD 计算，隐含 (11)% 下行空间。

• 财务预测：2025A/2026E/2027E 收入分别为 100,663/110,418/116,348（TWD M，CAGR 7.5%），毛利率 37.7%/39.0%/39.0%，ROE 24.1%/26.3%/26.4%，Reported P/E 20.0x/17.6x/16.5x，股息率 5.2%/4.2%/4.7%。

• 股价表现与风险因素：年初至今绝对涨幅 43.6%、相对 ASIAX 超额 23.1%；主要风险包括 OLED 智能手机出货增速变化、TDDI 的 ASP 与毛利率侵蚀或份额流失、竞争对手（尤其来自中国）意外进入、指纹传感器产品进展快慢。

论述逻辑

• 9 月营收 NT$10B（环比持平、同比 +25%）→ 加总得 3Q26 收入 NT$31B（+8% QoQ、+26% YoY），超一致预期与指引中值 1.2%，且实际汇率接近公司假设，超预期结论成立 → 归因于智能手机 OEM 强劲备货与智能边缘视觉产品动能，大面板疲软部分抵消 → 毛利率靠有利产品组合与库存中的低成本内存支撑 → 但该低成本内存红利是暂时的，且近期强劲含客户补库成分，库存到位后订单存在放缓风险 → 长期增长动力看智能边缘视觉（智能监控、无人机、便携视觉设备）与 OLED 在 Apple、Samsung 的份额提升 → 估值上 15.2x forward P/E 已高于 13.4x 历史均值，约 4% 股息率限制下行 → 因此维持 Market-Perform，1 年目标价 NT$480（14x P/E × 前瞻 Q5-Q8 EPS NT$34），对应现价 537.00 TWD 隐含 (11)% 下行。

关键展望

• 低成本库存内存逐步消耗后，其对毛利率的支撑预计将逐渐减弱。

• 需求能见度仍不明朗；一旦客户库存达到目标水平，订单存在放缓风险。

• OLED 业务未来一到两年继续提升动能，驱动力为在 Apple 和 Samsung 等领先智能手机品牌的份额提升。

• 1 年期目标价 NT$480，基于 14x P/E 对应前瞻 Q5-Q8 EPS 估计 NT$34。

• 目标价风险点：OLED 智能手机出货增速变化、TDDI 的 ASP 与毛利率侵蚀或份额流失、竞争对手（尤其来自中国）意外进入、指纹传感器产品进展快慢于预期。

推荐标的

• 联咏科技（Novatek Microelectronics Corp，3034.TT）：评级 Market-Perform，目标价 480.00 TWD（NT$480），2026 年 10 月 6 日收盘价 537.00 TWD，隐含 (11)% 下行；理由：3Q26 收入小幅超预期，但 15.2x forward P/E 高于 13.4x 的历史均值，约 4% 股息率限制下行空间。

关键图表

图1. 联咏科技（3926）营收超出市场共识及指引中值1.2%。汇率因素可能对这一结论没有影响。

图2. 我们对联咏科技给予“与大市同步”（Market-Perform）评级，目标价为480.00新台币。