高盛 海丰国际(1308.HK)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：因强劲需求与港口拥堵看好第四季度运价

摘要

高盛于2026年8月31日在其亚洲领袖峰会（8月31日至9月2日）上接待了海丰国际（1308.HK，未评级覆盖），管理层对2026年四季度持乐观态度，预计东南亚货量自9月起恢复、运价实现同比正增长，理由是东南亚本地需求强劲以及港口拥堵导致的运力紧张。 公司2026年上半年毛利率维持39.8%的高位（1H25为40.2%、1H24为31.0%），受益于因服务质量与网络密度带来的5-10%定价溢价，以及逆周期投资带来的运营效率提升与成本下降。 尽管燃油成本同比上涨11%、船舶租赁成本同比上升mid-teens（百分之十几）且港口处理费上升，公司仍实现了成本向客户的传导，并预计毛利率得以维持。 管理层认为，只要供需环境保持稳定，燃油、租赁和港口运营等更高成本可以转嫁给客户。 对于2027年下半年起大船交付的潜在溢出影响，公司认为其以支线为主的网络受冲击可控，因为对大船通常挂靠的枢纽港敞口较低。 除常规70%分红比例外，管理层认为在强劲现金创造支持下，2026年底存在派发特别股息的可能。 高盛对该股未给予评级与目标价，报告披露其股价为47.74港元。

主要观点

• 高盛于8月31日亚洲领袖峰会接待海丰国际（1308.HK，高盛未覆盖该股），管理层整体对2026年四季度前景持建设性态度

• 运价展望：管理层对四季度运价持建设性态度，指引同比增长转正，依据是好于预期的需求和港口拥堵下的运力紧张

• 毛利率：1H26毛利率维持39.8%高位（1H24/1H25分别为31.0%/40.2%），尽管燃油成本同比+11%、船舶租赁成本同比上升mid-teens且港口处理费上涨

• 高毛利率来源：服务质量与密集网络覆盖带来5-10%定价溢价，加上更好的运营效率和更低成本（逆周期投资）

• 成本传导：1H26已实现良好成本传导；展望未来公司继续聚焦运营效率并保持成本纪律，预计毛利率得以维持

• 若供需环境保持稳定，管理层认为燃油、租赁和港口运营费用等更高成本可转嫁给客户

• 供给风险：管理层承认2027年下半年起大船交付的潜在溢出影响，但认为对海丰以支线为主的网络冲击可控，因其对大船通常挂靠的枢纽港敞口较低

• 股东回报：在常规70%分红比例之外，管理层认为受强劲现金创造支持，2026年底存在特别股息的可能性

• 高盛对海丰国际未覆盖、无评级与目标价；报告披露页显示其股价为47.74港元

论述逻辑

• 东南亚本地需求强劲叠加港口拥堵导致运力紧张，由此推出货量自9月回升、四季度运价同比转正的判断

• 燃油（+11%）、租赁、港口处理费成本上升，但公司凭5-10%定价溢价与成本传导能力，1H26仍维持39.8%毛利率，并据此预计毛利率可维持

• 只要供需格局稳定，更高成本可继续转嫁给客户，为毛利率维持提供条件

• 2027年下半年大船交付虽带来潜在溢出，但公司网络以支线为主、枢纽港敞口低，故判断供给冲击可控

• 强劲现金创造支撑常规70%分红，并衍生出2026年底派发特别股息的可能性

关键展望

• 验证点二：4Q26运价能否实现同比正增长（管理层指引）

• 验证点三：毛利率在运营效率提升与成本纪律下能否维持（管理层预计可维持）

• 验证点四：2026年底是否派发70%常规分红之外的特别股息

• 风险观察点：2027年下半年起大船交付的潜在溢出影响

推荐标的

• 海丰国际（SITC International Holdings，1308.HK）：高盛未覆盖该股（Not Covered），报告未给出评级与目标价；报告披露股价47.74港元。会议要点显示管理层基本面积极：4Q26运价同比正增长指引、1H26毛利率39.8%、70%分红比例并可能于2026年底派发特别股息