伯恩斯坦 中国石油股份（0857.HK）快速点评：中国石油股份26年上半年业绩超预期并产生强劲自由现金流，上调股息

摘要

伯恩斯坦认为中国石油交出中国石油巨头中“最干净”的一份上半年业绩：归母净利润1,039亿元人民币（每股收益0.57元），同比增长22%，超伯恩斯坦预期5%、超市场共识6%，四大板块盈利全部同比增长。 天然气是核心亮点，销量同比增长3.9%至161.2bcm、板块EBIT增长约30%至241亿元；炼油与化工同样超预期，化工EBIT翻倍至28亿元。 现金流表现异常强劲：经营现金流2,513亿元（+11%）、自由现金流约1,760亿元（+8%），公司随即将中期股息上调约18%至每股0.26元、派息率46%，朝约6%的2026年股息收益率迈进，且账上持有约410亿元净现金。 伯恩斯坦维持0857.HK的Outperform（跑赢大市）评级与12.50港元目标价（隐含23%上行空间），A股601857.CH为Market-Perform（与大盘同步）、目标价11.90元人民币，并继续建议投资者增持。

主要观点

• 2026年上半年归母净利润1,039亿元（EPS 0.57元），同比增长22%，超伯恩斯坦预期5%、超市场共识6%，由强于预期的下游与销售利润驱动；收入1,527亿元、同比+5%，报告称各板块盈利均同比上升。

• 天然气是最大亮点：总销量161.2bcm（+3.9%，其中国内销量124.9bcm、+1.1%），板块EBIT同比增长29.3%至241亿元，管理层通过优化气源与客户组合提振盈利，天然气营销国内份额提升1个百分点。

• 现金流表现异常强劲：经营现金流2,513亿元（+11%）、自由现金流约1,760亿元（+8%），大幅高于预期（FCF预期仅1,191亿元），属全球一体化石油公司中最强现金表现之一。

• 中期股息上调至每股0.26元（较1H25的0.22元上调约18%），派息率46%（1H25为41%）；叠加超额自由现金流，报告估算正朝约6%的2026年股息收益率迈进，超额自由现金流为未来派息提供额外支撑。

• 资产负债表接近净现金：1H26净现金410亿元（1H25为430亿元）；2026年资本开支指引维持2,790亿元，上半年支出750亿元、仅占全年指引的27%。

• 对比中海油与下半年隐忧：中国石油仍是低beta、派息可见度更高的标的，但约1.0倍市净率、约8.7倍FY26E共识EPS已不再具备深度价值折价；由于上半年仅执行27%的全年资本开支计划，下半年自由现金流将明显低于上半年，股息/FCF覆盖观感趋紧。

• 同业长期对比（覆盖中国石化、中海油、Woodside、Santos、Inpex、PTTEP）：伯恩斯坦预估中国石油2026年FCF收益率9.7%、股息率5.3%、派息率53%、ROACE 10.3%，2025-32年产量年复合增速约2%。

论述逻辑

• 报告同时给出平衡逻辑：天然气增长、下游韧性与FCF创造正日益抵消上游产量持平的担忧，使中国石油成为亚洲能源板块最强的现金回报故事之一；但上游实现率下滑与操作成本上升构成主要失望点，且2H的FCF与股息覆盖观感将趋紧。

关键展望

• 中东战争持续、库存持续去化背景下，2H26油价可能进一步飙升；“中东实现和平”是目标价的主要下行风险，但边际成本75美元/桶限制了当前价位的下行空间。

• 下半年自由现金流将明显低于上半年（全年资本开支计划仅27%在上半年执行），股息/FCF覆盖的观感将趋紧。

• 风险提示：下行风险包括国内原油产量下降与油价下跌（盈利与油价高度相关）、政府燃油价格补贴导致炼油亏损超预期、天然气价格管制带来的亏损；上行风险包括更高的分红与回购、下游天然气业务更好的成本控制。

推荐标的

• 中国石油股份（0857.HK）：Outperform（跑赢大市），目标价12.50港元，对应23%上行空间；报告明确建议投资者增持，理由是业绩全面超预期、约6%股息率获双位数FCF收益率充分覆盖、无净负债、2026年预估市盈率仅约8倍。

• 中国石油（601857.CH）：Market-Perform（与大盘同步），目标价11.90元人民币；伯恩斯坦 ticker 表同时列示其2025A/2026E/2027E报告EPS为0.86/1.09/1.04元。