2026-07-07 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：太阳能玻璃：接近短期拐点

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原标题：Solar glass: Approaching a near-term inflection

摘要

德意志银行认为，经过自2025年第四季度以来约九个月的库存积累和价格修正，太阳能玻璃行业可能正接近周期性拐点。行业库存似乎在2026年6月中旬见顶，此后下降了约10%，且去库存速度在最近几周加快。这与该行的月度供需分析一致，该分析表明，在组件需求温和复苏（环比增长10%）和玻璃供应下降的支持下，行业可能在7月进入去库存阶段。由于终端需求仍处于低基数，且季节性因素有望在2026年第四季度复苏，同时疲弱的行业经济限制了产能重启，该行预计未来几个月太阳能玻璃价格将反弹。信义光能（0968.HK）的股价自2026年5月中旬以来已回调约38%，当前0.6倍市净率的估值提供了有吸引力的风险回报比。

主要观点

太阳能玻璃行业库存可能在2026年6月中旬见顶，此后下降约10%，去库存速度在最近几周加快。
月度供需分析表明，行业可能在7月进入去库存阶段，受组件需求环比增长10%和玻璃供应下降支撑。
终端需求仍处于低基数，预计季节性因素将在2026年第四季度复苏。
疲弱的行业经济限制了产能重启，预计未来几个月太阳能玻璃价格将反弹。
信义光能股价自2026年5月中旬以来已回调约38%，当前0.6倍市净率估值具有吸引力。
多晶硅方面，约三个月的去库存（主要由通威推动）似乎已结束，期间生产商库存最多下降约20%。
随着水电丰富的西南地区进入夏季丰水期，闲置的多晶硅产能正逐步回归市场。
根据SMM数据，2026年7月多晶硅产量预计环比增长6-7%。
中国长期酝酿的多晶硅、硅片和组件能耗及能效标准已最终确定，将于2027年1月1日生效。
如果有效执行，新标准可能淘汰近三分之一现有多晶硅产能，将有效行业产能降至约240万吨/年。
但该行认为仅此不足以恢复行业盈利能力，因为终端需求疲弱仍是关键挑战。
该行预测2027年多晶硅需求为140万吨，意味着即使经过预期的产能合理化，行业利用率仍可能低于60%。

论述逻辑

报告从太阳能玻璃库存见顶回落、去库存加速的观察出发，结合月度供需分析（组件需求环比增长10%、玻璃供应下降），推断行业将进入去库存阶段。由于终端需求低基数且季节性复苏在即，加上行业亏损限制产能重启，预计玻璃价格将反弹。对于多晶硅，去库存结束、夏季丰水期产能回归导致产量增加，库存压力将加剧。新能耗标准虽可能淘汰部分产能，但需求疲弱使行业利用率仍低于60%，不足以恢复盈利。