国际美奢时尚品牌跟踪专题：高端品牌的资产韧性，K型复苏下的业绩弹性

摘要

国信证券商贸零售团队系统跟踪2026年二季度全球美妆与奢侈品集团业绩，判断26Q2全球美奢集团收入表现较Q1普遍改善，具备完整季度数据的9家公司中有7家可比增速提升，行业已走出年初低点，但仍属高端需求、区域复苏及低基数共同推动的结构性改善，而非全面需求反转。 H1利润端整体比收入更具韧性，26H1净利润增速资生堂达211%、花王32%、欧莱雅5%，而Prada为-15%、开云-12%（后者主要受资产处置损失等一次性因素拖累）。 区域上，中国市场由普遍承压转向分化修复，Brunello Cucinelli中国增长超20%、历峰内地及港澳合并市场双位数增长、欧莱雅高档化妆品中国LFL+10%；美洲与日本成为奢侈品核心增量，历峰Q2美洲、日本分别增长27%和36%；中东冲突拖累LVMH二季度有机增速约1个百分点。 个股层面，历峰1QFY27固定汇率增长20%、珠宝业务可比+24%贡献集团近九成收入增量；爱马仕Q2固定汇率+6.7%，开云Q2可比+2%；欧莱雅Q2调整后LFL+6.3%，资生堂Q2核心营业利润同比+107.7%，花王Q2净利润同比+32.0%。 报告维持商贸零售行业优于大市评级，建议渠道端布局与高端品牌深度合作的奢侈品商场及高端线下连锁，品牌端关注毛戈平、珀莱雅、潮宏基、周大福、老铺黄金等国货龙头，五家公司均给予优于大市评级。

主要观点

• 26Q2全球美奢集团收入边际回暖，具备完整季度数据的9家公司中有7家可比增速较Q1提升：LVMH由+1%升至+3%，Prada由+3%升至+7%，开云由持平改善至+2%，资生堂由-3%转为+2.1%。

• 报告强调行业是结构性改善而非全面反转；H1利润端整体比收入更具韧性，26H1净利润增速资生堂达211%、花王32%、欧莱雅5%、Puig 5%，而Prada为-15%、开云-12%，Prada调整后EBIT率降至17.4%主要受Versace并表初期摊薄及汇率影响。

• 中国市场由普遍承压转向分化修复，高端珠宝与功效美护领先：Brunello Cucinelli中国增长超20%（中国对集团收入贡献约13%—14%），历峰内地、香港及澳门合并市场双位数增长，欧莱雅高档化妆品中国LFL+10%且增速约为市场三倍，花王中国内地LFL+9.5%，资生堂中国及旅游零售合并分部LFL-0.1%但核心营业利润同比+22.7%。

• 美洲是本季度奢侈品增长最强劲区域：历峰、Prada、开云及LVMH美洲/北美Q2固定汇率或有机增速分别达27%、19%、10%和6%；美护集团在美洲表现分化，Puig增长3.2%、花王0.2%、资生堂下降8%，反映高端客群韧性明显强于大众美妆。

• 日本市场普遍改善：历峰Q2固定汇率+36%、LVMH+14%、开云+9%、Prada+8%，花王、资生堂日本LFL分别+5.4%和+3%；中东冲突成为Q2最明确外部拖累，Prada中东零售有机-26%，爱马仕中东-2.4%，Puig受中东局势影响Q2 EMEA收入约600万欧元。

• 欧莱雅Q2调整后LFL+6.3%，多品牌矩阵增长动能顺畅切换：专业美发+10.1%、皮肤科学美容+11.1%、大众化妆品提速至4.6%、奢华化妆品+4.7%；北亚+4.5%继续显著跑赢行业，SAPMENA-SSA+12.2%成为最具弹性区域，电商增长18%、收入占比升至约31%。

• 资生堂Q2收入2670亿日元、同比+10.5%、可比+2.1%，较Q1的-3%明显提速；核心营业利润314亿日元、同比+107.7%，核心营业利润率提升5.5pct至11.8%，利润高增来自结构改革集中兑现（人员及外包费用压降、营销聚焦、库存拨备转回等）而非单纯收入放量。

• 花王Q2收入4587亿日元、同比+9.4%、可比+4.2%，净利润349亿日元、同比+32.0%，毛利率同比提升2.0pct至41.1%；化学品业务营业利润同比增加82亿日元至145亿日元，约贡献集团营业利润增量的65%，为当季最大增量，亚洲化妆品收入增长17.9%成为重要引擎。

• LVMH 26H1收入386.4亿欧元、有机+2%，其中Q2收入195.2亿欧元、有机+3%，较Q1的1%明显提速；H1归母净利润57.0亿欧元、同比基本持平，盈利好于预期；中东冲突拖累Q2有机增速约1个百分点。

• 历峰1QFY27（自然年26Q2）销售收入63.29亿欧元，同比实际+17%、固定汇率+20%；珠宝业务可比+24%、收入占比75%、贡献集团近九成收入增量，零售可比+24%、DTC收入占比提升2个百分点至77%。

• 开云Q2收入36.52亿欧元、可比+2%，较Q1持平进一步提速：Gucci降幅由-8%收窄至-2%，珠宝、眼镜Q2分别可比+18%和+8%，日本由-3%加速至+9%；H1归母净利润同比-60%至1.89亿欧元，剔除米兰物业处置损失等非经常项目后经常性归母净利润-12%至3.55亿欧元。

论述逻辑

• 业绩盘点→总体判断：26Q2全球美奢集团收入较Q1普遍改善（9家中7家提速）→但改善由高端需求、区域复苏及低基数共同驱动→结论为结构性改善，而非全面需求反转。

• 利润韧性归因：提价兑现＋产品结构升级＋费用效率改善→利润端比收入更具韧性；报表利润承压的集团（Prada、开云）多因汇率、并表范围及一次性项目，核心经营能力并未恶化。

• 区域链条：高净值客群消费意愿率先回升→中国高端珠宝与功效美护领先修复（BC中国+20%以上、历峰港澳双位数、欧莱雅高档化妆品LFL+10%）→美洲与日本成为奢侈品核心增量（历峰美洲27%、日本36%）→中东冲突经旅游零售和游客消费传导为Q2最明确外部拖累。

• 投资映射：国际美奢集团结构性复苏→国内沿两大维度布局：渠道端（与高端品牌深度合作的奢侈品商场业态、高端线下连锁业态）＋品牌端（具备高端化或产品升级能力的国货龙头，覆盖美妆与黄金珠宝赛道）→五家重点公司均给予优于大市评级。

关键展望

• 行业评级：商贸零售行业投资评级维持优于大市。

• 报告给出重点公司2026E—2028E盈利预测与估值（收盘价及市值截至08-18），如老铺黄金2026E EPS 34.80、对应PE 9.18倍（2028E PE 6.32倍），毛戈平2026E EPS 3.29、PE 13.80倍，珀莱雅2026E EPS 4.17、PE 13.60倍。

• 风险提示涵盖六方面：消费复苏不及预期且居民消费意愿持续低位、宏观经济及恶劣天气等系统性风险、新品推出或新品牌推广不及预期、渠道竞争加剧推升营销投放成本、企业管理层变动损害经营能力、收购整合低于预期及商誉减值风险。

推荐标的

• 珀莱雅（603605.SH）：优于大市。08-18收盘价56.70元，总市值225亿元，2026E EPS 4.17、2026E PE 13.60倍。

• 潮宏基（002345.SZ）：优于大市。08-18收盘价10.25元，总市值91亿元，2026E EPS 0.75、2026E PE 13.67倍，黄金珠宝赛道标的。

• 配置思路：渠道端布局与高端品牌深度合作的奢侈品商场业态及高端线下连锁业态；品牌端除上述覆盖公司外，还点名美妆赛道的若羽臣、水羊股份等（表19未列其盈利预测及评级）。