野村：策略交易：中国利率：维持支付5年期头寸

原标题：Nomura Strategy Trade：China rates： Maintain pay 5y position

摘要

野村维持支付Mar-5y中国NDIRS头寸，但将信心水平从4/5降至3/5（当前水平1.632%）。下调信心的原因包括：债券基金赎回费不确定性缓解，证监会正式规定较草案宽松；2026年一季度潜在宏观下行风险，野村经济学家预计上半年GDP增速放缓至4.1%；央行仍有意保持流动性充裕，但12月净注入降至3500亿元。维持部分敞口的理由：财政部和央行近期表态仍支持长端利率略高；股市情绪和中美贸易缓和仍支撑；互换曲线相对国债曲线和历史均值仍平坦。目标价维持1.80%至3月底。

主要观点

• 野村将支付Mar-5y中国NDIRS的信心水平从4/5降至3/5，当前水平1.632%。
• 债券基金赎回费不确定性缓解：证监会正式规定较9月草案宽松，机构投资者持有超30天可双边协商赎回费，而非强制0.5%以上。
• 2026年一季度潜在宏观下行：野村经济学家预计上半年GDP增速放缓至4.1%，但弱数据可能引发政策刺激预期，导致双向波动。
• 央行12月净流动性注入降至3500亿元，低于8-11月的6000-6200亿元，但仍为净注入，春节前可能加码。
• 央行四季度声明淡化激进宽松，强调保持社会融资成本低；财政部表态支持财政政策发力。
• 上证综指重回4000点以上，避险需求减弱。
• 中国1s5s NDIRS利差约11-12bp，低于2020年以来均值24bp；互换曲线相对国债曲线也平坦。
• 目标价维持1.80%至3月底。

论述逻辑

野村基于债券基金赎回费规则放松、宏观数据可能走弱、央行流动性仍充裕但边际收紧，认为5年期NDIRS近期反弹7-8bp后上行空间有限，因此降低信心；但财政部和央行表态支持长端利率、股市情绪向好、互换曲线平坦，仍维持支付头寸，目标1.80%。

关键展望

• 报告未明确未来验证点，但目标价1.80%至3月底。
• 风险：若宏观数据超预期或政策刺激加码，利率可能下行。

推荐标的

• Pay Mar-IMM 5y China NDIRS：维持支付，信心3/5，目标1.80%，时间至3月底。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。