2026-10-02 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛英国周度前瞻：欧洲暖化，但利率主导了投资者的关注点

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摘要

工党大会上首相与财政大臣发言勾勒了长期政策轮廓，其中包括计划从2030年起取消养老金“三重锁”（triple lock）并改为以年通胀率或2.5%孰高为准的双重锁，但由于时间跨度长且节省资金与社会护理成本不明确，债市反应平淡。英国政府此前宣布向首套房购房者提供相当于新房价值20%的贷款支持，推动建筑商指数单周上涨2%，但该一篮子指数年初至今仍下跌20%，10月28日的预算案因利率上升与能源冲击导致的财政缓冲不足而成为焦点。高盛经济学家的“复刻”（Doppelgänger）分析显示，自2016年脱欧公投以来英国实际GDP比对照路径低约6%，稳健性检验表明跑输至少4%，且脱欧对英国本土敞口股票和富时250的打击远大于富时100。当前主导英国资产的核心因素仍是能源价格与高企的利率，英国30年期国债收益率已触及约6%的1998年以来最高水平，对国内银行和建筑商构成巨大政策不确定性风险。高盛预测未来12个月富时100指数目标位为11400点（较当前上涨9.3%），英国10年期国债收益率将降至4.9%，布伦特原油价格预计在12个月内回落至77.0美元/桶，黄金预计涨至5235美元/盎司。

主要观点

工党政府计划自2030年起将养老金三重锁调整为挂钩年通胀率或2.5%（孰高）的双重锁，但由于实施时间跨度大且成本细节不明，债券市场反应平淡。

政府向首套房购房者提供相当于新房价值20%的贷款，推动英国建筑商一篮子股票单周上涨2%，但年初至今仍累计下跌20%。

高盛经济学家模型测算脱欧导致英国实际GDP较反事实路径低约6%，且稳健性检验表明落后幅度至少达4%。

富时100指数由于英国本土销售敞口低于四分之一，且海外业务多为属地化产销而非出口，其受脱欧直接冲击显著小于本土敞口公司和富时250。

利率与能源价格主导当下投资重点，英国30年期国债收益率触及约6%创1998年以来新高，加剧财政与税收压力。

英国国内银行和建筑商对经济政策不确定性最为敏感，而富时250中位数个股今年的表现仍优于美股或亚洲同行。

富时350各行业2026年盈利预期分化显著，能源与基础资源行业2026年预期EPS分别大幅增长105.8%和72.0%，而旅游与休闲行业预期下滑15.0%。

欧洲主要股指估值方面，富时100未来12个月预期市盈率为11.7倍，富时250为12.3倍，明显低于标普500的19.0倍和泛欧STOXX 600的13.7倍。

论述逻辑

英国政局与政策转向探讨（工党探讨修补对欧关系及取消养老金三重锁） -> 实际经济受脱欧拖累导致GDP低于潜在水平4%至6%，国内资产长期跑输 -> 现实制约集中于能源成本与30年期国债利率升至6%引发的财政压力 -> 本土银行和建筑商承受高度政策敏感度，而能源回落与降息成为本土及中盘股修复的必要前提。