高盛：—日本科技：硬件 工业电子——康宁二季度业绩：数据中心需求强劲，与日本同业估值差料将收窄

摘要

康宁（高盛未覆盖）于7月28日召开2QFY26业绩说明会，公司整体核心销售额47.38亿美元，超出Bloomberg一致预期46.44亿美元；核心EPS 0.78美元（对比0.76美元）。 企业网络中AI数据中心相关需求接近同比翻倍，康宁称生成式AI需求强劲且订单仍在加速。 运营商网络环比下滑主因客户项目时间偏移，但1H26整体同比增长17%，公司预计长期受DCI和FTTH驱动可实现中个位数销售增长。 业绩公布后康宁股价盘中下跌约19%，高盛判断主因是太阳能业务因一次性费用出现亏损以及三季度销售指引偏弱，而非数据中心光学业务基本面恶化。 高盛强调日本覆盖标的远期P/E已大幅低于康宁——藤仓26倍、住友电工19倍、古河电工22倍，而康宁达41倍——预计日企估值有望获重新评级。 高盛维持全部五家日本覆盖标的买入评级：藤仓目标价7,500日元（EV/EBITDA 25.0X，FY3/28E）、古河电工7,200日元（25.0X）、住友电工3,400日元（13.0X）、SWCC 16,200日元（11.5X）、安立知5,300日元（17X）。

主要观点

• 康宁2Q公司核心销售额47.38亿美元，超出Bloomberg一致预期46.44亿美元；核心EPS 0.78美元，高于对比值0.76美元。

• 光通信板块2Q销售额20.72亿美元（一致预期20.11亿美元），同比增长32%；板块利润4.38亿美元（一致预期4.03亿美元），同比增长77%，双双超预期。

• 企业网络子板块2Q销售额12.69亿美元（一致预期10.57亿美元），同比增长65%，其中AI数据中心相关需求接近同比翻倍，康宁称生成式AI需求强劲且订单加速。

• 康宁预计运营商网络长期受DCI和FTTH驱动可实现中个位数销售增长；对CPO/NPO等光子技术及AI服务器scale-up需求观点与5月投资者日相比无重大变化。

• 康宁股价盘中下跌约19%，高盛判断跌幅主因是太阳能业务因一次性费用出现亏损及三季度销售指引偏弱，而非数据中心光学业务走弱。

• 日本覆盖标的远期P/E（LSEG口径）已显著低于康宁：藤仓26倍、住友电工19倍、古河电工22倍，康宁41倍，高盛预计日企估值有望获重新评级。

• 日本制造商有意避免在光纤等大宗领域扩产（此前曾因产能过剩出问题），转而聚焦高附加值光缆等产品，高盛认为市场企稳后该战略将获认可。

• 康宁主要产能扩建项目均基于与客户的长期合同推进，投资风险与回报适当共担，公司预计未来长期合同数量将进一步增加。

关键展望

• 康宁预计运营商网络长期可实现中个位数销售增长，受DCI和FTTH需求驱动。

• 康宁对CPO/NPO等光子技术及下一代scale-up网络光化转型需求观点与5月投资者日一致，正做准备以承接相关需求。

• 高盛提示近期AI相关股票情绪需谨慎，因其近期倾向于在业绩超预期情况下仍下跌。

• 高盛预计市场企稳后日本覆盖标的将获估值重新评级。

推荐标的

• 藤仓 Fujikura（5803.T）：买入，12个月目标价7,500日元，基于FY3/28E的EV/EBITDA 25.0X。主要下行风险包括超大规模客户投资延迟、电信运营商投资持续抑制、超高密度光纤领域竞争追赶。

• 古河电工 Furukawa Electric（5801.T）：买入，12个月目标价7,200日元，基于FY3/28E的EV/EBITDA 25.0X。主要风险包括数据中心高毛利光产品销售扩展不及预期、生成式AI数据中心投资放缓、HVDC电缆订单不及预期。

• 住友电工 Sumitomo Electric Industries（5802.T）：买入，12个月目标价3,400日元，基于FY3/28E的EV/EBITDA 13.0X（SOTP方法）。主要风险包括汽车产量下降、超大规模客户capex放缓导致库存调整延长、超高密度光纤竞争追赶。

• SWCC（5805.T）：买入，12个月目标价16,200日元，基于FY3/28E的EV/EBITDA 11.5X。主要风险包括日本线缆供需平衡导致售价下降、中国低价光纤产品冲击、EV转型速度不及预期。

• 安立知 Anritsu（6754.T）：买入，12个月目标价5,300日元，基于FY3/28E的EV/EBITDA 17X。主要风险包括5G需求已冷却导致销售增长不及预期、美国关税不确定性拖累数据中心业务决策、BEV市场放缓影响电池测试设备。