野村：法拉电子：毛利率稳健，向高端市场拓展；维持买入，目标价小幅下调至152.6元

原标题：Faratronic（600563.SH）Solid GPM； expanding upmarket

摘要

野村维持法拉电子（600563.SH）买入评级，目标价从154.0元小幅下调至152.6元，隐含22.2%上行空间。2025年全年营收53.27亿元，同比增长11.6%；净利润11.92亿元，同比增长14.7%，基本符合预期。毛利率32.1%，同比下降1.3个百分点，但保持韧性。公司持续拓展新能源、数据中心、智能电网等中高端客户。野村下调2026-27年营收预测9.0%-10.2%，毛利率假设下调1.5-3.0个百分点，净利润预测下调13.0%-18.1%，同时引入2028年预测。目标市盈率从22倍上调至25倍，仍低于2026年同业平均29倍。主要下行风险包括原材料价格波动、出口市场波动及主要客户增长不及预期。

主要观点

• 2025年全年营收53.27亿元，同比增长11.6%，净利润11.92亿元，同比增长14.7%，基本符合预期。
• 2025年第四季度营收13.8亿元，同比增长3.8%，环比下降4.3%；净利润3亿元，同比增长15.1%，环比下降4.3%。
• 毛利率32.1%，同比下降1.3个百分点，但相对稳健，尽管上游金属价格上涨和产品结构不利。
• 公司拓展新能源（光伏、储能、风电、新能源汽车）、数据中心、智能电网、轨道交通、工业控制及消费电子（家电、照明）等中高端客户。
• 通过技术研发、自动化、供应链优化和信息系统改进，保持营收稳定增长。
• 野村下调2026-27年营收预测9.0%-10.2%，毛利率假设下调1.5-3.0个百分点，净利润预测下调13.0%-18.1%。
• 引入2028年营收和净利润预测。
• 目标市盈率从22倍上调至25倍，仍低于2026年同业平均29倍（基于Wind一致预期，此前为27倍）。
• 目标价从154.0元下调至152.6元，基于2026年预测每股收益6.1元（此前为7.0元），隐含22.2%上行空间。
• 主要下行风险：原材料价格波动、出口市场波动、主要客户或下游行业增长不及预期。
• 2025年ESG报告显示，总用电量1.7169亿千瓦时，自发自用光伏占直接能源消耗的98.71%，同比提升10.97个百分点。

论述逻辑

报告从法拉电子2025年全年业绩入手，指出营收和净利润增长符合预期，毛利率虽下降但保持韧性。公司通过拓展新能源、数据中心等中高端客户维持增长。然而，考虑到新能源汽车补贴退坡导致核心市场增速放缓，以及全球地缘政治不确定性推高金属、油气等成本，野村下调了2026-27年营收和毛利率预测，进而下调净利润预测。估值方面，尽管下调盈利预测，但考虑到新能源和储能战略重要性提升带来的板块重估，野村将目标市盈率从22倍上调至25倍，仍低于同业，以反映公司盈利增长可能落后于同业。最终目标价小幅下调至152.6元，维持买入评级。

关键展望

报告明确提及未来验证点：2026-27年营收增速可能因新能源汽车补贴退坡而放缓；原材料价格波动、出口市场波动及主要客户增长不及预期是主要风险。报告未给出具体时间窗口或催化剂。

推荐标的

• 法拉电子（600563.SH）：评级买入，目标价152.6元（此前154.0元），基于25倍2026年预测市盈率，隐含22.2%上行空间。

关键图表

Fig. 1: Faratronic – Changes to earnings estimates

Fig. 2: Faratronic – Valuation comparables