2026-09-07 · 天风证券 · 公司/行业基本面

大类资产复盘笔记(202608)：稳住阵脚

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摘要

天风证券9月7日发布的8月大类资产复盘显示，全球股指分化、商品走强、高位美债压制全球资产。 8月A股超跌反弹后缩量震荡，沪指8/6收复3900点、8/18冲击4000点受阻于月内最高收盘价3990，8/31收于3986、月涨4.02%，微盘股指数大涨16.36%，成长周期领涨，电子、煤炭、通信分别上涨12.42%、12.22%、10.79%；AI链叙事由6月算力通胀向上游扩散、7月集体调整演变为8月板块轮动加速。债券端10年期国债收益率8/14跌破1.7%、最低1.6794%，短端回升突破1.2%，期限利差收窄、信用利差回落。商品端南华工业品指数陆续突破3800、3900点并于8/31站上4000点收于4058、月涨8.02%，美伊60天谈判窗口到期叠加美债总额突破40万亿美元、财政部将长期国债流动性支持回购单次规模至少提高一倍，布油一度升破90美元/桶，COMEX黄金最高突破4600美元/盎司后回落至4400美元/盎司水平。海外权益方面美股三大指数收涨（道指+1.34%、标普500+2.62%、纳指+3.93%），日韩股指超跌反弹，港股整体弱于A股，8月AH溢价指数升123以上。美债10年期利率连续近两月处于4.5%临界值之上、8/31收于4.75%，隐含通胀回升至2.31%，中美利差走阔至-306BP。 A股基本面7月经济数据温和回落、制造业PMI连续两月低于荣枯线但8月已大幅回升，进出口保持两位数增长，全A ROE（TTM）26Q2企稳回升；宏观流动性转松（8月DR007均值1.399%低于7天逆回购利率、央行隔夜逆回购精准滴灌），微观资金明显收缩，两市成交额（MA5）一度跌破2万亿、两融余额维持2.7万亿以下，降杠杆暂告一段落，报告提示地缘风险超预期、政策落地时滞、流动性收紧超预期三大风险。

主要观点

8月大类资产主线为：A股超跌反弹后缩量震荡、长债利率跌破1.7%、商品指数持续上行、全球股指延续分化，高位美债压制全球资产。

沪指8/6快速收复3900点，8/18冲击4000点受阻于月内最高收盘价3990，随后在3900-4000区间震荡、8/31收于3986，8月沪指收涨4.02%。

A股宽基普涨：上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别收涨4.02%、0.8%、2.83%、2.96%，微盘股指数大涨16.36%；成长领涨8.32%，小盘（8.16%）强于大盘（1.65%）；电子、煤炭、通信领涨，食品饮料、美容护理领跌。

AI链叙事演变：6月算力通胀向上游扩散、AI与非AI分化加剧，7月AI链集体调整、风格再平衡加速，8月板块轮动加速、农业煤炭医药轮番走强；8/26英伟达二季度财报超预期并对28财年营收给出增长70%的指引。

债券收益率分化：10年期国债8/14跌破1.7%、最低1.6794%、8/31收于1.6883%，1年期8/7突破1.2%、收于1.2232%，期限利差收窄；信用利差8月震荡回落、最低20.91BP（8/27）。

商品走强：南华工业品指数陆续突破3800、3900点，8/31站上4000点收于4058、8月收涨8.02%；CBOT小麦、CBOT玉米、COMEX白银分别涨18.5%、15.8%、14.9%领涨，LME镍收跌2.8%。

地缘与美债危机推升避险资产：8/17美伊60天谈判窗口到期、8/19布油一度升至90美元/桶以上；8/19美债总额突破40万亿美元、财政部将长期国债流动性支持回购单次规模至少提高一倍，COMEX黄金最高突破4600美元/盎司，月末受沃什鹰派讲话回落至4400美元/盎司水平。

海外权益分化：中国台湾加权指数领涨6.98%、俄罗斯RTS领跌-9.97%；道指、标普500、纳指分别收涨1.34%、2.62%、3.93%；韩国综合、日经225超跌反弹3.4%、3%；恒生指数跌1.23%、整体弱于A股，8月AH溢价指数升123以上。

美债高位压制：10年期美债利率在4.6%-4.8%区间震荡、连续近两月处于4.5%临界值之上、8/31收于4.75%，2年期收于4.34%、期限利差收窄；隐含通胀回升至2.31%，中美利差走阔至-306BP（8/31）。

A股基本面温和回落但盈利复苏延续：7月、8月制造业PMI连续两月低于荣枯线但8月已大幅回升，7月固投、社消、工业同比回落且均弱于Wind预期，进出口同比两位数增长且高于预期；全A ROE（TTM）26年Q2企稳回升，归母净利润累计同比继续回升。

宏观流动性转松：8月DR007月均值继续回落至1.399%、已低于7天逆回购利率（1.4%），央行8月首次尝试月中开展隔夜逆回购、月初月中月末均开展操作，精准滴灌短期流动性。

微观资金收缩：两市成交额（MA5）下旬一度跌破2万亿、最低19237亿元，陆股通成交额（MA5）8/14跌破3000亿元、最低2734亿元，两融余额维持在2.7万亿以下（截至8/31融资余额26355亿元），ETF成交额周度均值回落至8536亿元，降杠杆暂告一段落。

论述逻辑

报告采用月度复盘框架：先以大类资产总览定调（A股超跌反弹后缩量震荡、长债跌破1.7%、商品上行、全球股指分化、高位美债压制）→ 再分资产展开证据：A股端以大事记串联'6月算力通胀扩散→7月AI链集体调整→8月板块轮动加速'的叙事演变，并用宽基/风格/行业数据（微盘+16.36%、成长+8.32%、电子煤炭通信领涨）印证；债券端由长端跌破1.7%与短端突破1.2%的背离推出期限利差收窄、信用利差回落；商品端由美伊谈判窗口到期、美债总额破40万亿美元等地缘与流动性事件推出工业品、黄金、农产品走强；海外与美债端以10Y美债4.75%连续近两月高于4.5%临界值、中美利差走阔至-306BP解释全球资产承压 → 第二部分聚焦A股'稳住阵脚'的三大支撑与约束：基本面温和回落但全AROE 26Q2回升（盈利复苏延续）、宏观流动性转松（DR007 1.399%低于政策利率、央行隔夜逆回购精准滴灌）、微观资金量能收缩（成交额一度破2万亿、两融2.7万亿以下、降杠杆暂告一段落）→ 最后提示地缘、政策时滞与流动性收紧三大风险。