摩根士丹利：1Q26 CIO调查：并非如4Q25那般悲观，但挑战犹存

原标题：1Q26 CIO Survey: Not As ‘Doom and Gloom’ As 4Q25, But Challenges Remain

摘要

摩根士丹利1Q26 CIO调查显示，2026年企业IT硬件预算增速被上修50个基点至同比+1.5%，但仍较2025年放缓20个基点，且低于历史均值约90个基点。上修主要反映短期任务关键型支出、需求前移及价格上涨，但分析师认为下半年价格大幅上涨将成为显著逆风，地缘政治风险仍是潜在下行因素。产品层面，存储支出预计加速至+3.7% Y/Y，服务器增速放缓至+2.5% Y/Y，PC增速降至+1.0% Y/Y（为3Q23以来最弱）。摩根士丹利硬件量化模型预测2026年企业硬件收入同比下降0.7%，低于市场及摩根士丹利共识预期300-500个基点。维持对硬件行业的“谨慎”评级，DELL和IBM在三年硬件支出意愿中表现最正面，LOGI最谨慎。

主要观点

• 2026年CIO硬件预算增速从4Q25调查的+1.0% Y/Y上修50个基点至+1.5% Y/Y，但仍较2025年放缓20个基点，且低于3Q25调查的初始展望10个基点。
• 上修主要受短期任务关键型支出、需求前移及组件成本通胀推动，与近期VAR调查和渠道合作伙伴财报评论一致。
• 分析师认为，未来9个月以上的显著设备价格通胀最终将损害需求，CIO将支出前移至上半年，下半年则压缩资产（可能溢出至2027年）。
• 地缘政治风险是另一个下行因素，历史上IT硬件预算在能源价格高企时期会被削减。
• 产品层面：存储支出预计加速20个基点至+3.7% Y/Y；服务器增速放缓约40个基点至+2.5% Y/Y；PC增速放缓85个基点至+1.0% Y/Y，为3Q23以来最弱。
• 存储加速的原因包括：新工作负载增长、数据创建/保留需求增加、架构现代化以及AI优化基础设施支出增加。
• PC增速放缓的主要原因包括：更换周期延长、成本削减以及过去两年PC更新后的消化。
• 摩根士丹利硬件量化模型预测2026年企业硬件收入同比下降0.7%，比市场共识预期低300-500个基点。
• 硬件股票（除AAPL外）当前NTM P/E为21倍，高于2019-2024年平均约15倍，且净利润估计处于15年以上高位。
• 维持对硬件行业的“谨慎”评级，预计上半年好于担忧，但下半年将面临挑战。

论述逻辑

1Q26 CIO调查显示2026年硬件预算增速上修至+1.5% Y/Y，但增速仍低于历史均值，且产品层面分化明显：存储因任务关键性和AI需求加速，服务器和PC则因消化和基数效应放缓。价格通胀短期内支撑支出，但下半年可能引发需求负面反应。结合硬件量化模型预测收入下降、估值偏高（21倍P/E）以及地缘政治风险，分析师认为上半年好于预期后，下半年将面临挑战，因此维持谨慎评级。

关键展望

• 报告明确提到：下半年价格大幅上涨可能成为显著逆风，导致需求负面反应和预算削减。
• 地缘政治风险（如能源价格高企）是潜在下行因素。
• 报告未给出具体时间窗口或目标价，但指出硬件量化模型预测2026年企业硬件收入同比下降0.7%。

推荐标的

• DELL：在三年硬件支出意愿中筛选最正面，但未给出具体评级或目标价。
• IBM：在三年硬件支出意愿中筛选最正面，但未给出具体评级或目标价。
• LOGI：在三年硬件支出意愿中筛选最谨慎，但未给出具体评级或目标价。
• 报告未明确给出其他推荐标的或覆盖列表。

关键图表

Exhibit 1: 1Q26调查显示CIO预计2026年硬件支出增长1.5% Y/Y，较4Q25调查的+1.0% Y/Y上升约50个基点，但较2025年放缓约20个基点。

Exhibit 2: 1Q26调查中，2026年硬件预算增速预计同比放缓20个基点至1.5% Y/Y（2025年为1.7% Y/Y）。

Exhibit 3: 硬件股票（除AAPL外）NTM净利润估计与P/E：当前P/E为21倍，净利润估计处于峰值。

Exhibit 4: 硬件股票盈利修正广度（正面修正减负面修正占总修正数比例）当前为+46%，接近历史周期峰值。

Exhibit 5: 硬件专家在1Q26调查中上调了存储和服务器2026年增长预期，下调了PC增长预期（与3Q25调查相比）。

Exhibit 6: 硬件领域专家预计2026年存储支出增速同比加速，服务器和PC增速同比放缓。

Exhibit 7: 存储支出加速的原因：新工作负载增长、数据创建/保留需求、架构现代化、AI优化基础设施支出。

Exhibit 8: PC增速放缓的原因：更换周期延长、成本削减、过去两年PC更新后的消化。

Exhibit 15: 地缘政治风险：IT硬件预算在能源价格高企时期被削减的历史模式。