高盛 美的集团(000333)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：战略定位清晰，2B海外成焦点；买入

摘要

高盛于2026年8月31日在亚洲领袖峰会接待美的集团管理层，投资者关注焦点集中在2B业务与海外扩张。 管理层维持2026年MSD%-HSD%（中个位数至高个位数）收入增长指引，但提示国内2C家电与海外OEM市场仍存挑战，2B与海外OBM需求相对稳健。 2B板块中，智能楼宇方案继续引领增长并拉升集团盈利：需求主要来自中国非地产行业及海外市场（尤其欧洲），冷水机组与热泵增长最快、商用VRF仍占最大收入份额，液冷工厂在建并预计2027年建成；自动化/机器人业务已从汽车向消费电子等非汽车领域多元化；储能1H26收入下滑，管理层预计2H26随订单确认收入而回升，但该业务仍处早期、短期难有显著利润贡献。 海外2C除受美伊战争影响的中东外全面强劲，美国2Q26在低基数上强劲反弹；国内2C竞争因低端厂商盈利已明显受损而有望在2H26趋稳。 高盛在四大新兴2B方向中最看好智能楼宇方案，维持买入评级，A/H股12个月目标价分别为人民币103元/119港元（基于2028E EPS的16倍退出倍数、以9.5%股本成本折现至2027E），现价对应上行空间17.4%；主要风险为全球宏观走弱冲击白电需求、原材料成本上升、高端化执行风险及中低端竞争加剧。

主要观点

• 管理层维持2026年营收MSD%-HSD%（中个位数至高个位数）增长指引，但指出挑战集中在国内外币种——国内家电（2C）与海外OEM市场，而2B与海外OBM需求相对稳健

• 智能楼宇方案继续引领2B增长并提升集团盈利：市场端增长主要来自中国非地产板块和海外市场（尤其欧洲）；产品端冷水机组与热泵增长最快，商用VRF（多联机）仍占最大收入份额

• 液冷拓展顺利推进：液冷工厂在建，预计2027年建成

• 自动化/机器人业务已从汽车（燃油与电动）多元化，增长日益由消费电子等非汽车领域驱动，对车企资本开支周期的依赖下降

• 工业技术/储能：传统工业技术（主要为消费家电用压缩机/电机）仍面临增长挑战；储能收入1H26下滑，管理层预计2H26回升（1H26订单将计入收入），但业务仍处早期阶段，短期不会显著贡献利润

• 海外2C：除中东外所有地区收入强劲增长；中东终端需求仍受美伊战争影响，而美国2Q26在去年低基数上强劲反弹

• 国内2C：尽管需求仍具挑战，管理层预计2H26竞争格局趋稳，因当前竞争与成本上涨已明显损害低端厂商盈利能力

• 投资逻辑：美的是中国暖通（HVAC）及大家电市场龙头，正快速扩张海外自主品牌与2B业务；高盛在四大新兴2B增长引擎中最看好智能楼宇方案，因其收入空间巨大、市场整合潜力及美的依托商用暖通领先地位捆绑电梯与楼宇管理系统的全方案提供商独特优势

• 估值与评级：维持买入；A/H股12个月目标价分别为人民币103元/119港元，基于2028E EPS的16倍退出倍数、以9.5%股本成本折现至2027E；现价87.73元/101.4港元，上行空间均为17.4%

• 财务概览：市值6,665亿元人民币（992亿美元）；GS预测2025年/2027E/2028E收入分别为458,502.4/517,796.2/552,650百万元，2028E EPS为7.35元

• 主要风险：全球宏观疲弱对白电需求的冲击超预期；原材料成本上升影响产品利润率；高端化战略执行风险；中低端市场竞争加剧

论述逻辑

• 高盛8月31日亚洲领袖峰会接待美的管理层，投资者聚焦2B与海外扩张 → 管理层重申2026年MSD%-HSD%收入增长指引，挑战主要在国内2C与海外OEM，2B与海外OBM相对稳健

• 2B分部拆解支撑盈利改善逻辑：智能楼宇（中国非地产+欧洲驱动、冷水机/热泵增速最快、商用VRF份额最大、液冷工厂2027年建成）引领增长并拉升集团利润率；自动化转向非汽车下游、降低对车企资本开支周期依赖；储能2H26订单确认回升但短期不贡献利润 → 叠加海外2C除中东外全面增长、美国低基数反弹，国内2C竞争因低端厂商盈利受损趋稳 → 增长引擎由国内2C切换至2B与海外自主品牌

• 高盛据此判断四大新兴2B方向中智能楼宇收入空间与确定性最高（全方案供应优势）→ 以2028E EPS的16倍退出倍数、9.5%股本成本折现至2027E得出A/H目标价103元/119港元，较现价上行17.4% → 维持买入

关键展望

• 2026年下半年国内2C竞争格局趋稳，因低端厂商盈利能力已明显受损

• 储能收入2H26回升，1H26订单将计入收入

• 液冷工厂预计2027年建成

• 自动化业务垂直整合按计划推进，中长期改善盈利能力

• 12个月目标价：A股103元人民币（现价87.73元）、H股119港元（现价101.4港元），隐含上行空间17.4%

• 中东终端需求持续受美伊战争影响，为海外2C中唯一疲弱区域

推荐标的

• 美的集团A股（000333.SZ）：买入，12个月目标价103元人民币，现价87.73元，上行空间17.4%；理由：中国暖通/大家电龙头，2B（尤其智能楼宇）与海外自主品牌扩张

• 美的集团H股（0300.HK）：买入，12个月目标价119港元，现价101.4港元，上行空间17.4%