UBS外汇指南：上调澳元目标至0.74

原标题：Global FX Strategy FX Compass: Oil risks downplayed by stocks

摘要

UBS认为全球市场仍处于割裂状态：霍尔木兹海峡堵塞和中东军事活动推高远期Brent至90美元以上，但VIX仍在约17的低位，风险资产并未按能源冲击剧本下跌。G10外汇最重要事件是日本4月30日约350亿美元的美元兑日元卖出干预，UBS承认这降低了日元快速贬值概率，但仍认为日元基本面偏弱，美元兑日元回调可买。报告还维持英镑近端偏空，认为英国地方选举和财政风险未被波动率充分定价；上调挪威克朗短期目标、调整瑞典观点；认为瑞郎短期更适合作为融资货币；并将澳元兑美元年末目标上调至0.74，继续偏好做空欧元兑澳元。

主要观点

• 宏观背景是“能源风险高、风险资产仍强”的割裂状态。自4月17日油价见底以来，2026年12月Brent期货上涨近20%，但VIX仍约17，市场没有按典型风险厌恶模式定价。

• UBS认为不宜简单做空这种风险偏好现实，因为AI和科技板块强势可能让市场继续忽视高能源价格冲击，盲目逆势可能成本很高。

• 日本4月30日直接干预规模估计约350亿美元，是2024年4月至7月以来首次干预；干预将美元兑日元从160附近压低，但利差、套利和日本贸易条件仍支持日元偏弱。

• UBS仍倾向逢低买入美元兑日元，但承认160附近突破难度增加，因为市场知道日本有约1.4万亿美元外储，其中约1610亿美元现金可快速动用。

• 美国方面，UBS预计4月非农就业+10万人，高于共识6.5万人；如果劳动力稳定且CPI偏强，市场可能继续给美国加息概率定价，从而给美元提供利率支持。

• 英镑近期因前端利率重估和低波动环境而坚挺，但UBS认为英国能源冲击、长期国债收益率和地方选举风险仍未充分反映，维持二季度末欧元兑英镑0.89目标。

• 挪威克朗在中东冲突后表现最强，短期受风险偏好和低波动套利环境支撑，UBS将二季度末欧元兑挪威克朗目标调至10.75，但年末目标为11.20，认为基本面终会重新成为约束。

• 瑞典方面，UBS认为汇率受到相互冲突因素影响，直接做多瑞典克朗不如在利率上表达观点，建议收瑞典一年远期一年期利率、付美元同期限利率。

• 瑞郎方面，SNB干预、通胀偏低和资产管理人套保流量下降削弱避险货币表现，UBS认为短期瑞郎可能更多被用作融资货币，尤其相对于澳元、巴西雷亚尔和挪威克朗等高收益货币。

• 澳元方面，RBA连续三次加息、实际需求韧性、养老金资金套保流入和估值改善共同支撑澳元；UBS将澳元兑美元年末目标上调至0.74，并维持做空欧元兑澳元为首选表达。

• 新西兰元方面，虽然市场开始定价RBNZ加息，但UBS认为这更多来自能源驱动通胀而非强需求，难以支撑持续反弹，预计澳元兑纽元年末约1.20。

论述逻辑

油价和霍尔木兹风险继续上升 → 但AI和风险资产强势压低波动率 → 高收益和套利货币获得支持 → 日本干预限制日元快速贬值但不改变弱基本面 → 英镑、瑞郎和北欧货币受政策与财政差异影响分化 → RBA和资金流支持澳元，UBS上调澳元目标。

关键展望

• 美元兑日元方面，UBS维持二季度末165目标但承认挑战加大，认为回调仍可买，160附近更难突破。

• 英镑方面，维持二季度末欧元兑英镑0.89目标，认为地方选举和财政风险使近端英镑风险偏下行。

• 北欧方面，欧元兑挪威克朗二季度末目标10.75、年末11.20；欧元兑瑞典克朗二季度末10.85、年末10.50。

• 澳元方面，澳元兑美元二季度末0.72、年末0.74，欧元兑澳元年末1.54；澳元兑纽元年末1.20。

• 瑞郎方面，年末欧元兑瑞郎0.90附近，但短期瑞郎可能被更多用作融资货币，高收益货币兑瑞郎仍有上行空间。

推荐标的

• 偏好逢低买入美元兑日元，但需管理干预波动。

• 维持短期看空英镑，二季度末欧元兑英镑目标0.89。

• 建议收瑞典一年远期一年期利率、付美元同期限利率。

• 继续偏好做空欧元兑澳元，上调澳元兑美元年末目标至0.74。

• 瑞郎可作为高收益货币多头的融资货币。

关键图表

Figure 1：Figure 1：上周日元干预规模显著

Figure 2：Figure 2：干预后美元兑日元一年期隐含波动率下降而一月期上升

Figure 3：Figure 3：干预后短期限美元兑日元风险逆转更偏向日元看涨期权

Figure 4：Figure 4：AI投资和财富效应支撑美国增长

Figure 5：Figure 5：资本品推动美国进口增长

Figure 6：Figure 6：欧元兑英镑大致跟随一年远期一年期利差

Figure 7：Figure 7：英镑受到利率支撑

Figure 8：Figure 8：UBS对英国和欧元区的增长及通胀预测修正相近

Figure 9：Figure 9：英国财政前景对增长、利率和通胀的敏感性

Figure 10：Figure 10：伊朗冲突前欧元兑挪威克朗走势由利率解释

Figure 11：Figure 11：看涨风险情绪近期提振挪威克朗

Figure 12：Figure 12：资产管理人对瑞郎的需求在一季度强劲后于4月大幅下降

Figure 13：Figure 13：季节性分析显示5月和6月资产管理人资金流对瑞郎支持明显减弱

Figure 14：Figure 14：2026年至今资产管理人对澳元的需求异常突出

Figure 15：Figure 15：一季度末短暂回落后，支持澳元的资金流在4月恢复

Figure 16：Figure 16：基于长期购买力平价的澳元公允价值估计在近四年下跌后趋稳

Figure 17：Figure 17：短期公允价值估计也显示当前澳元远未高估

Figure 18：Figure 18：澳元多头头寸升至过去十年高位

Figure 19：Figure 19：已开立和已关闭的外汇交易建议

Figure 20：Figure 20：UBS外汇预测