摩根士丹利：哔哩哔哩2026年投资者日要点：社区实力可视化增强商业化可持续性信心

原标题：Bilibili Inc | 2026 Investor Day Takeaways

摘要

摩根士丹利在哔哩哔哩2026年投资者日后发布报告，维持Overweight评级，目标价31美元，较7月10日收盘价17.70美元有75%上行空间。报告认为B站社区实力的可视化增强了对其商业化增长可持续性的信心，游戏管线深度也带来积极惊喜。B站用户沉浸度高（65%时间花在超5分钟视频上）、月均互动17亿次、超800万用户关注创作者超10年，平均年龄27岁，55%位于一二线城市。广告收入增长强劲，AI生成广告封面可提升点击率8个百分点，广泛采用可提升eCPM 5%。游戏方面，公司计划未来2-3年再增加两款常青游戏，管线包括《三王》《N Card》《Lumi Master》及《火凤燎原》《Mistbound: Guild Wars Card Game》等新作，并计划7月下旬公布一款MMORPG。估值基于DCF，WACC 12%，终端增长率3%。

主要观点

• B站社区归属感和信任是商业化基础，时间积累是内容社区与内容分发平台的关键区别。
• 视频播客（video podcasts）成为过去一年增长最快的品类，结合创作者个人品牌与深度内容。
• 用户沉浸度高：65%时间花在超5分钟视频上，月均互动17亿次，超800万用户关注创作者超10年并积极互动。
• 用户平均年龄27岁，55%位于一二线城市，购买力上升。
• 广告收入增长由用户参与度提升（扩大广告主TAM）和社区心智份额（提升每次展示价值）驱动。
• AI内部测试显示，AI生成广告封面可提升点击率8个百分点，广泛采用可提升eCPM 5%。
• 下一步是向广告主推广B站AI agent，有望显著扩大中长尾广告主支出。
• 游戏方面，公司计划未来2-3年再增加两款常青游戏（垂直领导者）。
• 游戏管线丰富，包括《三王》（近期进入新测试阶段）、《N Card》、《Lumi Master》，以及基于《火凤燎原》IP的战术RPG《火凤燎原》（7月下旬开始测试）和基于《Guild Wars》IP的策略卡牌游戏《Mistbound: Guild Wars Card Game》。
• 管理层还计划7月下旬公布一款MMORPG。
• 游戏策略新增全球化与跨平台开发两大趋势，并适度扩大自研游戏管线。

论述逻辑

B站社区实力（归属感、信任、时间积累）→ 用户高参与度（沉浸、互动、忠诚）→ 广告主TAM扩大与每次展示价值提升 → 广告收入强劲增长。AI工具（生成封面、AI agent）进一步优化广告效果，扩大广告主基础。游戏方面，现有常青游戏（如《三谋》）验证了垂直领导者策略，丰富管线（《三王》《火凤燎原》等）和全球化、跨平台趋势为未来增长提供支撑。

关键展望

• 未来2-3年再增加两款常青游戏。
• 7月下旬开始测试《火凤燎原》及公布一款MMORPG。
• AI agent推广有望扩大中长尾广告主支出。
• 风险：上行风险包括广告收入超预期、《三谋》用户留存和流水超预期、分成比例缩减；下行风险包括销售及市场费用或内容成本导致利润率低于预期、用户基数扩大后竞争加剧导致MAU增长低于预期。

推荐标的

• Bilibili Inc (BILI.O / BILI US)：评级 Overweight，目标价 US$31.00（7月10日收盘价US$17.70，上行空间75%）。行业观点：Attractive。估值基于DCF（WACC 12%，终端增长率3%）。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。