国信证券 刘孟峦 杨耀洪 公司研究 业绩点评 中国有色矿业（01258）：半年报点评：上半年业绩大幅提升，内增外拓未来成长性可期

摘要

国信证券点评中国有色矿业（01258.HK）2026年半年度业绩：上半年实现营收约22.61亿美元，同比+29.1%；归母净利润约4.34亿美元，同比+64.7%，其中26Q1/Q2分别为2.01/2.33亿美元，Q2环比+15.9%。 产量端，上半年生产粗铜和阳极铜约9.37万吨（-15.8%）、阴极铜约7.37万吨（+2.1%）、氢氧化钴含钴115吨（-76.1%）、硫酸约46.91万吨（-12.9%），自有矿山产铜总计约8.20万吨，同比-3.7%。 核心矿山中，中色非洲矿业产阳极铜约3.46万吨（-10.6%，主因东南矿体复产后铜精矿延后一个月形成最终产品）、中色卢安夏产阴极铜约2.36万吨（-0.4%）、刚波夫矿业产阴极铜约2.06万吨（+7.4%）。 冶炼端谦比希铜冶炼粗铜和阳极铜合计约12.52万吨（-10.9%），卢阿拉巴铜冶炼因5月5日至6月30日年度停产检修粗铜产量同比-20.7%。 公司目前在建和筹建矿山项目共5个（卢安夏新矿、刚波夫门赛萨、谦比希湿法桑巴铜矿、谦比希东南矿体二期、哈萨克斯坦本卡拉），十五五期间自有矿山铜产能有望实现翻倍以上增长，全部投产达产后年产铜有望达到近35万吨。 基于铜价中枢稳步抬升，国信上修盈利预测：2026-2028年归母净利润8.30/9.14/10.74亿美元，同比+105.3%/10.1%/17.6%，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.1倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 上半年业绩大幅提升：营收约22.61亿美元，同比+29.1%；归母净利润约4.34亿美元，同比+64.7%

• 单季利润环比走高：26Q1/Q2归母净利润分别为2.01/2.33亿美元，Q2环比+15.9%

• 上半年粗铜和阳极铜约9.37万吨（-15.8%）、阴极铜约7.37万吨（+2.1%）、氢氧化钴含钴115吨（-76.1%）、硫酸约46.91万吨（-12.9%）、液态二氧化硫4694吨（+220.2%）、代加工铜产品约9.01万吨（-11.8%）

• 自有矿山产铜总计约8.20万吨，同比-3.7%；其中粗铜及阳极铜约3.58万吨（-14.9%）、阴极铜约4.62万吨（+7.1%）

• 中色非洲矿业上半年产阳极铜约3.46万吨（-10.6%），26Q1/Q2分别为13921/20714吨，产量下降主因东南矿体1月复产后铜精矿次月才加工为阳极铜、延后一个月形成最终产品

• 中色卢安夏产阴极铜约2.36万吨（-0.4%，26Q1/Q2为11703/11891吨）、阳极铜408吨（-80.2%，主因选矿厂停产检修）；刚波夫矿业产阴极铜约2.06万吨（+7.4%）

• 谦比希铜冶炼粗铜和阳极铜合计约12.52万吨（-10.9%）、硫酸约33.56万吨（-8.3%），主因铜精矿供应商受雨季及检修影响、供应不及预期而降负荷生产；谦比希湿法阴极铜2026吨（+168.3%）

• 卢阿拉巴铜冶炼粗铜约5.82万吨（-20.7%）、硫酸约13.35万吨（-22.6%），主因5月5日至6月30日年度停产检修、生产工时同比减少57天；液态二氧化硫4694吨（+220.2%）受益于刚果（金）钴生产企业需求增加

• 中色华鑫马本德阴极铜约1.77万吨（+13.4%），受益于2025年投用的柴油发电机组及光伏（Ⅱ期）项目稳定运行；中色华鑫湿法阴极铜约1.07万吨（-17.9%，受硫酸供应紧张制约）、氢氧化钴含钴43吨（-80.5%，3月起暂停钴产品生产）

• 在建和筹建矿山项目共5个：中色卢安夏新矿（穆南浅部及玛希巴矿段计划2027年6月投产，28号竖井计划2026年11月完成初步设计）、刚波夫门赛萨（2027年开工、2028年年底建成投产）、谦比希湿法桑巴铜矿（2027年启动主体施工）、谦比希东南矿体二期（可研论证中）、哈萨克斯坦本卡拉（累计控制70%股权，2026年3月20日完成交割）

• 自有矿山铜产能在十五五期间有望实现翻倍以上增长，5个项目全部投产达产后年产铜有望达到近35万吨；本卡拉北采矿权拥有铜矿存量约150万吨铜金属

• 上修盈利预测并维持“优于大市”：2026-2028年营收46.56/47.22/48.04亿美元（原预测38.08/38.51/40.51），归母净利润8.30/9.14/10.74亿美元（原预测6.12/7.00/8.61），摊薄EPS 0.21/0.23/0.28美元，当前股价对应PE 9.2/8.3/7.1倍

论述逻辑

• 起点：公司发布2026年半年度业绩报告，营收与归母净利润同比大幅增长，构成上修盈利预测的业绩基础

• 拆解产量：矿山与冶炼端部分产品因复产延后、安全检修、铜精矿供应不足而下滑，但阴极铜等仍正增长，盈利弹性主要来自铜价中枢抬升

• 推演成长：5个在建/筹建项目叠加哈萨克斯坦本卡拉并购，给出明确的产能扩张路径，十五五期间自有矿山产能有望翻倍以上

• 落到结论：上修2026-2028年归母净利润至8.30/9.14/10.74亿美元，估值降至9.2/8.3/7.1倍PE，因铜增储上产和对外并购同步进行、有望充分享受铜价上涨利润弹性，维持“优于大市”评级

关键展望

• 项目时间表：中色卢安夏新矿穆南浅部及玛希巴矿段计划2027年6月投产，28号竖井硫化矿项目计划2026年11月完成初步设计

• 刚波夫门赛萨矿体资源开发项目已完成可行性研究报告，计划2027年开工建设、2028年年底建成投产

• 谦比希湿法桑巴铜矿项目（含每年150万吨原矿井下采矿工程、4545吨/天选矿工程等）计划2027年正式启动主体施工；谦比希东南矿体二期为绿地项目，仍在可研论证

• 报告预测5个项目全部投产且达产后，公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨（报告以图10自有矿山产铜年产量预测呈现）

• 盈利预测：2026-2028年营收46.56/47.22/48.04亿美元，归母净利润8.30/9.14/10.74亿美元，摊薄EPS 0.21/0.23/0.28美元，当前股价对应PE 9.2/8.3/7.1倍

• 评级基准：报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，香港市场以恒生指数为基准，“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上

• 风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险

推荐标的

• 中国有色矿业（01258.HK）：维持“优于大市”评级；报告日收盘价15.33港元，总市值59818百万港元；2026E PE 9.2倍、EV/EBITDA 5.1倍；理由是铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性

• 报告未列示具体目标价，评级含义为发布日后6-12个月股价表现优于市场代表性指数10%以上