2026-10-08 · 华源证券 · 公司/行业基本面

华丰科技(688629)受益τ定律,高速连接器技术和价值齐升深度研究华源证券 2026 10 08

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摘要

华源证券于2026年10月8日发布华丰科技首次覆盖报告，给予“买入”评级。公司深耕连接器60余年，2025年紧抓数据中心基础设施升级与AI算力需求机遇实现业绩反转：总营收25.28亿元、同比增速131.5%（2024年为10.92亿元），归母净利润3.59亿元，毛利率从2024年的18.47%提升至31.44%，净利率升至13.88%。第一大客户华为2025年占公司年度销售总额60.52%、贡献销售额近15.30亿元，较2024年占比超35%大幅增长；2020-2022年公司高速背板占华为约20%-30%市场份额，且为华为高速背板连接器两大国内供应商之一。 112G产品已批量供货，224G高速线模组于2026年6月进入量产阶段，公司正面向2027年扩产。驱动层面，昇腾950DT超节点计划2026年Q4上市，华为昇腾芯片路线图互联带宽升至2TB/s、2.2TB/s、4TB/s，τ定律指向算力芯片对高阶连接器件的明确升级需求；防务端2026年国防预算1.94万亿元、同比+6.9%提供基本盘支撑。报告预计公司2026-2028年归母净利润6.30/10.18/15.80亿元，同比增速75.83%/61.52%/55.13%，当前股价对应PE 75.27/46.60/30.04倍，可比公司（中航光电、航天电器、陕西华达）2026年iFind一致预期PE均值62X。

主要观点

首次覆盖给予“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润6.30/10.18/15.80亿元，同比增速75.83%/61.52%/55.13%，当前股价对应PE 75.27/46.60/30.04倍，可比公司2026年iFind一致预期PE均值62X

2025年业绩突破性增长：总营收25.28亿元、同比增速131.5%（2024年为10.92亿元），归母净利润3.59亿元走出战略蓄力期利润低谷，毛利率从18.47%提升至31.44%（+12.97pct），销售、管理、研发费用率分别降至2.11%、7.13%、6.36%，净利率升至13.88%

华为成为第一大客户：2025年占公司年度销售总额比例达60.52%、贡献销售额近15.30亿元，较2024年占比超35%（按35%核算为3.82亿元）大幅增长；2020-2022年公司高速背板占华为约20%-30%市场份额

高速产品跨代升级：112G产品已批量供货，224G高速线模组2026年6月进入量产阶段，产能利用率较高，良率、效率仍在爬坡，并面向2027年扩产；高附加值224G占比提升有望推动毛利率在39.75%基础上进一步上修

产能建设与订单同步兑现：2024年共计投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目，新建高速模组自动生产线4条、通用模组自动生产线2条，产品良率已达85%；“以销定产”模式下产线扩张或意味着相关订单已现

技术护城河深厚：VITA74系列产品达国内领先水平，FMC系列产品已应用于我国空间站项目；2025年研发费用近1.61亿元、同比+40.87%，累计在研项目规模9.49亿元，其中国防重点在研项目金额累计超过2.01亿元、当期投入约0.34亿元

防务连接器格局稳定、公司市占率居前：前五大军用连接器厂家市占率从2013年59%提升至2019年79%，2020年前四大企业市占率76%，公司市占率6%、仅次于中航光电与航天电器；防务类连接器毛利率长期维持在50%以上

国防开支持续上升支撑防务需求：2025年我国国防支出1.78万亿元，2026年预算安排国防支出1.94万亿元、同比+6.9%；我国战斗机+轰炸机约1586架、仅为美国（超过2952架）一半左右，若向美国现役规模靠拢，以单机配套电连接器近千套测算，潜在新增需求或将超过百万套量级

算力国产替代空间广阔：截至2025年6月我国算力总规模达962EFlops(FP32)、同比+73%、全球占比约21%，智能算力规模782EFlops、同比+96%、占比81%；预计2025年底我国智能算力规模将突破1000EFlops

华为昇腾生态加速放量：昇腾950PR已于2026年3月随Atlas 350商用，单卡FP4算力1.56 PFLOPS、为H20的2.87倍；Atlas 950 SuperPoD实现业界最大1024卡规模、提供1 EFLOPS FP8、2 EFLOPS FP4算力，预计2026年Q4上市；公司为华为高速背板连接器两大国内供应商之一

τ定律揭示算力互联升级趋势：华为规划2026Q4发布950DT、2027Q4发布960、2028Q4发布970芯片，互联带宽分别达2TB/s、2.2TB/s、4TB/s；预计到2031年基于τ定律的高端芯片晶体管密度将达1.4纳米制程同等水平

分业务关键假设：组件业务2026-2028年营收增速80.00%/70.00%/60.00%、毛利率有望在39.75%基础上进一步上修；连接器业务40%/35%/35%、毛利率维持18%左右；系统互连产品10%/10%/10%；对应总营收2026-2028年为41.08/64.79/98.85亿元

论述逻辑

公司深耕连接器60余年、防务资质与技术双壁垒构筑护城河（VITA74国内领先、FMC用于空间站）→ 国防开支持续增长（2026年预算1.94万亿元、+6.9%）叠加“十四五”调整周期收尾，防务基本盘具备回升基础 → AI算力需求爆发叠加海外高端算力禁售，国产替代推动华为昇腾加速放量（Atlas 950 SuperPoD预计2026年Q4上市）→ 公司深度绑定华为（2025年占销售总额60.52%、高速背板两大国内供应商之一、哈勃投资持股2.95%），112G批量供货、224G于2026年6月量产、面向2027年扩产 → τ定律与昇腾芯片路线图（互联带宽2TB/s、2.2TB/s、4TB/s）意味着算力芯片对高阶连接器件有明确升级需求 → 组件业务高增（2026-2028年增速80.00%/70.00%/60.00%）带动总营收41.08/64.79/98.85亿元、归母净利润6.30/10.18/15.80亿元 → 对标可比公司2026年iFind一致预期PE均值62X，首次覆盖给予“买入”评级