伯恩斯坦 Cloudflare（NET.US）Cloudflare 云耀（NET）26年第二季度：驾驭人工智能驱动的云利好因素

摘要

Cloudflare 在2026年第二季度实现了自COVID以来最大的超预期增长，收入较共识中值高出4.7%（金额超3160万美元），主要得益于AI需求推动的基础设施现代化和AI编码代理的普及。 其最大客户群体表现强劲，环比增长6%，公司因此上调了全年指引，且上调幅度大于超预期幅度。 伯恩斯坦基于对其企业GTM模型的更好理解，将FY27营收增速预期上调至30%高段，并预计其增长将在2027年达到30%中高段的峰值。 公司设定了下一阶段目标，即实现Rule of 50+，长期自由现金流利润率达到30-35%，并在FY28实现GAAP盈利。 基于50/50加权DCF（10% WACC，3%终值增长）和16倍NTM市销率，伯恩斯坦将目标价上调至164美元，同时维持与大盘持平的评级。

主要观点

• 2026年第二季度实现自COVID以来最大幅度的超预期增长，收入较中值超4.7%，金额超3160万美元。

• 超预期主要受AI需求驱动的基础设施现代化及AI编码代理的采用所推动。

• 最大客户群体显著回暖，环比增长6%（第一季度仅为3%）。

• 由于执行信心增强，公司全年指引的上调幅度超过了此次财报的超预期幅度。

• 伯恩斯坦重新确立了此前预期，预计2027年Cloudflare的增长将达到30%中高段的峰值。

• 公司设定了新目标：实现Rule of 50+，长期自由现金流（FCF）利润率达到30-35%，并在FY28实现GAAP盈利。

• 2026年第二季度实际收入为6.96亿美元，同比增长36%；净留存率（NRR）达到120%。

• 季度自由现金流表现强劲，达到5638万美元，同比增长69%。

• 评级维持Market-Perform，目标价从136美元上调至164美元。

论述逻辑

• AI需求驱动基础设施现代化及AI编码代理的大量发布，契合Cloudflare平台架构，从而带动了云基础设施软件的生产工作负载激增。

• 平台采用率上升和大客户群体的强劲增长带来了高度信心，促使管理层大幅上调全年指引。

• 由于更好地理解了企业GTM对收入时间的影响，伯恩斯坦将FY27营收模型上调至30%高段。

• 结合50/50加权DCF（10% WACC，3%终值增长）和16倍NTM市销率的估值方法，得出164美元的新目标价并维持与大盘持平评级。

关键展望

• 预计第三季度表现良好，但第四季度可能出现小型的需求空窗期，随后在2027年及以后恢复持续强劲。

• 公司长期目标为自由现金流利润率达到30-35%+，并在2028财年实现GAAP层面的盈利。

推荐标的

• 推荐标的：Cloudflare (NET)。评级：Market-Perform。目标价：164.00美元。理由：AI驱动的云顺风因素带来强劲业绩及超预期表现，但当前估值已反映部分预期。