高盛：2026年十大问题

原标题：Ten questions for 2026

摘要

高盛在2026年首期《亚洲经济分析》中提出并回答了亚太地区及主要国家的十大经济与市场问题。报告预测中国2026年实际GDP增长4.8%，高于市场预期的4.5%-4.6%，主要受出口增长（预计出口量增长5-6%）和财政宽松支撑。中国房地产市场尚未在所有指标上触底，新开工面积较2020年峰值下降约80%，但建筑活动仅下降约60%，多数城市房价在2026年底仍将净下跌。中国贸易顺差在2025年创下近1.2万亿美元的历史纪录，预计2026年将进一步扩大。印度最有可能获得美国关税减免，目前面临50%的关税，为亚太地区最高。日本将在2月初举行大选，财政政策可能进一步宽松，但日元已接近政策容忍区间弱端，预计年底小幅走强。台湾和新西兰预计成为增长超预期的经济体，并可能加息。报告还回顾了2025年主题的兑现情况，指出中国国债收益率上行、印度卢比下半年大幅跑输以及东亚内需疲弱是意外因素。

主要观点

• 中国2026年实际GDP增长预计为4.8%，高于共识预期的4.5%-4.6%，主要得益于出口增长（出口量增长5-6%）和财政宽松。
• 中国房地产市场尚未在所有指标上触底，新开工面积较2020年峰值下降约80%，但建筑活动仅下降约60%。
• 一线城市房价可能于2026年下半年企稳，但多数城市房价在年底仍将净下跌。
• 中国贸易顺差在2025年达到近1.2万亿美元的历史纪录，预计2026年将进一步上升。
• 中国制造业竞争力全球领先，全球增长环境健康，且“十五五”规划强调制造、技术和出口。
• 印度面临美国50%的关税，为亚太地区最高，两国正谈判降低贸易壁垒；若美国最高法院否决“对等”关税，印度短期受益最大。
• 日本将于2月初举行大选，新首相高市早苗寻求巩固自民党地位；财政政策可能进一步宽松，但预计不会导致债券收益率大幅上升。
• 日元接近政策容忍区间弱端，预计年底小幅走强而非进一步贬值。
• 台湾和新西兰预计成为增长超预期的经济体，并可能加息。
• 2025年主题多数兑现，但中国国债收益率上行、印度卢比下半年大幅跑输以及东亚内需疲弱是意外。

论述逻辑

报告从中国经济增长预期出发，认为出口强劲和财政宽松将推动GDP超预期。房地产虽未触底，但最差时期已过。贸易顺差因制造业竞争力和政策支持将继续扩大。关税方面，印度最可能获得减免，中国可能推动降低芬太尼关税。日本选举后财政可能宽松，但日元将走强。台湾和新西兰因增长超预期可能加息。最后回顾2025年预测，指出意外因素。

关键展望

• 中国2026年GDP增长4.8%，出口量增长5-6%。
• 中国房地产市场：一线城市可能企稳，但全国房价年底仍净下跌。
• 中国贸易顺差2026年进一步上升。
• 印度可能获得美国关税减免，若最高法院否决对等关税则短期受益。
• 日本2月初大选，财政可能宽松，但日元年底走强。
• 台湾和新西兰可能加息。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Home sales and starts in China have fallen dramatically from peaks

Exhibit 2: Home prices have plunged but have yet to bottom out

Exhibit 3: Chinese exports to EM economies have outpaced those to DM economies since 2022

Exhibit 4: Current account balances typically improve during housing busts

Exhibit 5: Besides mainland China, India, Thailand, and Vietnam likely to face the largest impact from US tariffs