高盛：DRAM 情绪指标：2026 年 4 月：DDR5 现货价格回升，2027 年 HBM 定价预期上升

原标题：GS DRAM Sentiment Indicator: Apr. 2026: DDR5 spot pricing recovers, while 2027 HBM pricing expectations rise

摘要

高盛 2026 年 4 月 DRAM 情绪指标指向温和正面（较 3 月的轻微正面上升一档）。DDR5 现货价格自 4 月初回升 4%，交易价格较 3 月合约价溢价 24%。Nanya 科技 3 月营收同比增长 560%，连续 8 个月三位数增长。SK 海力士 2027 年 HBM 定价共识已升至同比 +19%（3 月为 +2%），可能因当前强劲的常规 DRAM 定价被纳入 HBM 定价讨论。中国智能手机 3 月出货量同比降幅收窄至 -6%，1Q26 同比下降 12%。高盛对 2026 年 HBM 定价仍较共识保守（GSe 同比 -13% vs 共识 0%）。

主要观点

• DRAM 情绪指标 4 月为温和正面，较 3 月轻微正面上升一档。
• DDR5 现货价格自 4 月初回升 4%，交易价格较 3 月合约价溢价 24%。
• DDR4 现货价格自 3 月中旬以来温和下跌 4%，但仍较 3 月合约价溢价 103%。
• 3 月台湾服务器 ODM（英业达、广达、纬颖、纬创）营收同比增长 79%，受机架级 AI 服务器和 ASIC AI 服务器出货推动。
• Aspeed 3 月营收同比增长 64%，尽管基数较高（2025 年 3 月同比 +110%）。
• 3 月韩国 DRAM 出口创历史新高，环比增长 32%，受内存价格上涨和服务器内存需求推动。
• 中国智能手机 3 月出货量同比下降 6%，较此前三个月两位数降幅（12 月 -29%、1 月 -16%、2 月 -13%）收窄；1Q26 同比下降 12%，高盛中国团队预计 2Q26 同比下降 6%，主因内存价格上涨抑制终端需求。
• Nanya 科技 3 月营收同比增长 560%，连续 8 个月三位数增长，受 DDR4 价格强劲推动。
• Supreme 电子 3 月营收同比增长 192%，环比增长 71%。
• 高盛预计 2Q26E 三星电子/SK 海力士 DRAM 混合 ASP 环比增长约 40%，ASP 二阶导数约为 -38 个百分点。
• 过去一个月，SK 海力士 2026 年 HBM 定价共识下调 7 个百分点；出货量共识与高盛观点基本一致（GSe 同比 +41% vs 共识 +40%），但高盛对 HBM 定价仍较保守（GSe 同比 -13% vs 共识 0%）。
• 2027 年 HBM 定价共识大幅上升至同比 +19%（3 月为 +2%），因市场预期当前强劲的常规 DRAM 定价可能影响未来 HBM 定价。
• 高盛渠道调研显示，三星电子和 SK 海力士业绩强劲，SK 海力士在电话会中提及内存优化技术拓宽 AI 生态系统，缓解市场担忧。

论述逻辑

高盛通过分析 10 个数据点（DRAM 现货价格、服务器 ODM 营收、Aspeed 营收、韩国 DRAM 出口、中国智能手机出货、Nanya 营收、Supreme 营收、DRAM ASP 二阶导数、HBM 共识对比、渠道调研）构建 DRAM 情绪指标。4 月多数指标改善：DDR5 现货价格回升、服务器相关需求强劲、韩国出口创新高、中国智能手机降幅收窄、Nanya 和 Supreme 营收高增长。同时，HBM 共识显示 2027 年定价预期大幅上调，但高盛对 2026 年 HBM 定价仍持保守态度。整体情绪较 3 月提升。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：高盛对 2026 年 HBM 定价较共识保守（GSe 同比 -13% vs 共识 0%），而 2027 年 HBM 定价共识已升至同比 +19%。中国智能手机 2Q26 出货量预计同比下降 6%。

推荐标的

报告覆盖三星电子（Samsung Electronics）和 SK 海力士（SK Hynix Inc.），并给出目标价和评级：

• 三星电子（普通股）：12 个月 SOTP 目标价 W285,000，基于 2026E EV/EBITDA；评级：买入。
• 三星电子（优先股）：12 个月目标价 W220,000，基于优先股折价 23%；评级：买入。
• SK 海力士：12 个月目标价 W1,800,000，基于 2026E/27E 平均 P/B 的 2.9 倍；评级：买入。

关键图表

Exhibit 1: GS DRAM Sentiment Indicator

Exhibit 2: DDR5 pricing had shown declining trend by early April but recovered by 4% thereafter and is trading at 24% premium over March contract pricing

Exhibit 3: DDR4 pricing showed moderately declining trend since mid-March however still trading at 103% premium over March contract pricing

Exhibit 4: Taiwan server ODM monthly revenue rose by 79% yoy (+37% mom) in March

Exhibit 5: Aspeed’s monthly revenue increased by 64% yoy (+22% mom) in March

Exhibit 6: Korea DRAM exports up by 265% yoy (+32% mom) in March

Exhibit 7: China smartphone shipment decreased by 6% yoy (+24% mom) in March

Exhibit 8: Nanya’s monthly revenue increased by 560% yoy (+16% mom) in March

Exhibit 9: Supreme’s monthly revenue increased 192% yoy (+71% mom) in March

Exhibit 10: As our latest 2Q26E DRAM blended ASP estimate for SEC/Hynix is for an around 40% qoq increase on average, we estimate the second derivative of ASP growth during the quarter to be around -38%p

Exhibit 11: 2026/2027 Hynix HBM sell-side consensus (vs. GSe)