软通动力(301236)硬件业务成第一增长引擎，Q2盈利修复

摘要

申万宏源点评软通动力（301236）2026 年中报，维持“买入”评级。 2026H1 公司实现营收 186.1 亿元（yoy+17.9%），归母净亏损 2.6 亿元、亏损同比扩大；2026Q2 单季营收 104.9 亿元（yoy+19.6%），归母净利润 0.9 亿元（yoy+54.7%），盈利修复且业绩符合预期。 AI 相关业务收入 114.4 亿元（yoy+46.6%），占总营收比重 61.5%，成为新增长驱动力；计算产品与智能电子业务收入 94.8 亿元（yoy+40.3%），收入占比首次超过 50%，硬件成为第一增长引擎，机械革命游戏本国内市场份额达 18.0%。 软件与数字技术服务收入 89.7 亿元（yoy+0.6%）保持稳定，北京壹号词元工厂与粤港澳大湾区 Token 工厂形成南北双节点布局。 硬件业务毛利率同比+2.3pct，但存货升至 107.5 亿元（较期初+39.4%）、经营活动现金流净额-39.5 亿元以支撑备货。 北京壹号词元工厂已与头部大模型厂商签署智算服务协议实现 Token 推理商业化闭环，公司设立 15 家境外分支机构推进国际化。 分析师上调收入、下调利润预测，预计 2026-2028 年收入 395/462/538 亿元、归母净利 4.4/5.2/6.2 亿元，按可比公司 2026E 平均 PE 146.1x 估值，较当前仍有 20%以上空间。

主要观点

• 中报业绩：2026H1 营收 186.1 亿元（yoy+17.9%），归母净利-2.6 亿元、亏损同比扩大；2026Q2 营收 104.9 亿元（yoy+19.6%），归母净利润 0.9 亿元（yoy+54.7%），业绩符合预期

• AI 业务成为新的增长驱动力：26H1 AI 相关业务收入 114.4 亿元（yoy+46.6%），占总营收比重达 61.5%，公司持续推进 AI 基础设施、计算智能、场景智能及终端智能布局

• 硬件业务成第一增长引擎：26H1 计算产品与智能电子业务收入 94.8 亿元（yoy+40.3%），收入占比首次超过 50%

• 终端产品竞争力提升：机械革命游戏本国内市场份额达 18.0%，稳居行业前三，618 期间稳居四大电商平台前三

• 算力基础设施持续突破：软通华方超强 A860 A5 智算服务器支持华为 950PR 等国产加速芯片，已在多地智算中心批量落地，并中标中国移动服务器集采等项目

• 软件业务保持稳定、AI 全栈能力深化：26H1 软件与数字技术服务收入 89.7 亿元（yoy+0.6%）；北京壹号词元工厂点亮、粤港澳大湾区 Token 工厂上线，形成南北双节点协同布局，IDC AI 专业服务排名 TOP5、MaaS 平台入选百大 AI 产品

• 盈利能力修复但存货大幅攀升：低毛利硬件占比提升使综合毛利率阶段性承压，硬件业务规模效应显现、毛利率同比+2.3pct；26H1 存货 107.5 亿元、较期初增长 39.4%，经营现金流净额-39.5 亿元，主要为支撑备货需求

• Token 工厂商业化闭环与国际化突破：北京壹号词元工厂已与头部大模型厂商签署智算服务协议；公司设立 15 家境外分支机构、组建千人规模国际化团队，机械革命在美国、菲律宾取得突破，AI 标杆项目落地马来西亚、孟加拉等区域

• 盈利预测调整：因大力投入 AI 研发及硬件推广增加销售费用，上调收入、下调利润预测，预计 2026-2028 年收入 395、462、538 亿元（调整前 26-27 年为 388、439 亿元），归母净利润 4.4、5.2、6.2 亿元（调整前 26-27 年为 4.8、6.5 亿元）

• 估值与可比公司：选取华为链及软件外包+大模型 FDE 可比公司润和软件、慧博云通，可比公司平均 2026E PE 为 146.1x（润和软件 143x、慧博云通 149x），给予软通动力同一估值水平，较当前仍有 20%以上空间

• 风险提示：产品研发进度不及预期；客户 IT 预算支出下滑；行业竞争加剧

论述逻辑

• 中报事件（H1 营收 186.1 亿元+17.9% 但归母亏损 2.6 亿元，Q2 净利 0.9 亿元+54.7% 修复）→ 收入结构拆解（AI 业务 114.4 亿元+46.6% 占比 61.5%；硬件收入 94.8 亿元+40.3%、占比首破 50% 成第一引擎；软件 89.7 亿元+0.6% 稳定）→ 增长驱动验证（机械革命游戏本份额 18.0% 行业前三、智算服务器落地多地智算中心并中标中国移动集采、Token 工厂与头部大模型厂商签约实现商业化闭环）→ 盈利与代价（硬件毛利率同比+2.3pct 规模效应显现，但备货推高存货至 107.5 亿元、经营现金流-39.5 亿元）→ 预测调整（AI 研发与硬件推广加大费用，上调收入、下调利润，2026-2028 年收入 395/462/538 亿元、归母净利 4.4/5.2/6.2 亿元）→ 估值结论（按润和软件、慧博云通可比平均 2026E PE 146.1x，较当前仍有 20%以上空间）→ 维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级：按可比公司平均 PE 2026E 146.1x 估值，较当前股价仍有 20%以上空间

• 盈利预测：预计 2026-2028 年收入 395、462、538 亿元，归母净利润 4.4、5.2、6.2 亿元（对应 EPS 0.43/0.50/0.60 元、PE 88/75/62 倍）

• 后续看点：硬件业务规模效应逐步显现带动毛利率同比+2.3pct 的修复趋势，以及 Token 推理服务商业化闭环与 15 家境外分支机构的国际化拓展

• 风险提示：产品研发进度不及预期；客户 IT 预算支出下滑；行业竞争加剧

推荐标的

• 可比公司（未给评级，盈利预测来自 Wind 一致预期）：润和软件（300339.SZ）总市值 285 亿元、2026E PE 143x；慧博云通（301316.SZ）总市值 151 亿元、2026E PE 149x；可比平均 2026E PE 146.1x

关键图表

图1. 表1. 可比公司估值表