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摩根大通：中国保险：大涨后投资者是否仍重仓保险股？

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原标题：insurance stocks post the rally?

摘要

摩根大通分析超500只A股主动权益基金持仓，截至2025年6月保险板块权重升至1.3%，但仍低于Wind基准指数权重2.4%，呈显著低配，预示资金流入潜力。报告指出四个近期催化剂：EPS修正、股东回报、寿险销售预期及估值框架重估。H股保险股交易于6倍2027年预期市盈率，平均股息率4%。首选超配标的为中国平安H/A和中国人寿H。报告还提供了主要寿险公司的估值比较和新业务价值预测。

主要观点

  • A股主动基金保险板块权重从2023年12月的0.5%升至2024年12月的0.9%，2025年6月达1.3%（Figure 7）。
  • 保险板块在Wind基准指数中权重为2.4%，基金配置仍显著低配，尤其H股保险公司有资金流入潜力。
  • 四个近期催化剂：EPS修正、股东回报、寿险销售预期、估值框架重估。
  • H股保险公司交易于6倍2027年预期市盈率，平均股息率4%，年初至今表现跑赢（Figure 3）。
  • 市场EPS修正进程缓慢，因权益投资会计处理复杂（FVPL vs FVOCI），未来几周正面盈利预警可能成为催化剂，尤其中国人寿和新华保险。
  • 2026年一致预期净利润同比下降6%（Figure 8），反映对权益投资收益的保守态度。
  • 除中国平安外，中国保险公司历史上按净利润派息且维持稳定派息率（Table 3）。
  • 鉴于偿付能力增强和2025年强劲盈利前景，许多保险公司可能考虑渐进式股息政策，甚至股票回购。中国人寿H是回购关键候选，中国平安2026-27年有进一步每股股息上调潜力。
  • 预计多家保险公司下周披露1月保费数据，市场关注降息后寿险需求规模。报告预测2026年四大寿险公司新业务价值平均增长19%（Table 2）。
  • 随着寿险销售、有效保单稳定性和账面价值恢复，投资者将重新审视基于内含价值的估值框架。H股保险公司（除人保集团）交易于6倍2027年预期P/EV（Figure 9）。

论述逻辑

基金持仓数据显示保险板块低配→资金流入潜力→四个催化剂（EPS修正、股东回报、销售预期、估值框架）将推动板块跑赢→尤其利好寿险公司→首选中国平安H/A和中国人寿H。

关键展望

  • 未来几周正面盈利预警可能成为催化剂，尤其中国人寿和新华保险。
  • 下周多家保险公司披露1月保费数据，将影响寿险增长和新业务CSM预期。
  • 中国平安2026-27年每股股息有上调潜力，中国人寿H可能启动回购。
  • 报告未明确给出时间窗口外的具体风险。

推荐标的

  • 中国平安-H (2318 HK)：评级OW，目标价100.0港元，上行空间41%。
  • 中国平安-A (601318 CH)：评级OW，目标价92.0元，上行空间39%。
  • 中国人寿-H (2628 HK)：评级OW，目标价40.0港元，上行空间19%。
  • 中国太保-H (2601 HK)：评级OW，目标价48.0港元，上行空间25%。
  • 中国太保-A (601601 CH)：评级OW，目标价58.5元，上行空间32%。
  • 中国人寿-A (601628 CH)：评级N，目标价51.0元，上行空间6%。
  • 新华保险-H (1336 HK)：评级N，目标价66.0港元，上行空间8%。
  • 新华保险-A (601336 CH)：评级N，目标价76.0元，下行空间6%。
  • 人保集团-H (1339 HK)：评级N，目标价7.3港元，上行空间11%。
  • 人保集团-A (601319 CH)：评级N，目标价8.7元，下行空间4%。
  • 中国财险 (2328 HK)：评级N，目标价17.0港元，上行空间8%。

关键图表

Figure 1: China Insurance – FY25E consensus earnings revision trend

Figure 2: China Insurance – FY26E consensus earnings revision trend

Figure 3: China Insurance (H-share) – YTD stock performance

Figure 4: China Insurance (A-share): YTD stock performance

Figure 5: China Insurance (H-share) – FY26/27 dividend yield forecasts

Figure 6: China Insurance (A-share) – FY26/27 dividend yield forecasts

Figure 7: Relative weighting comparison of insurance sector – A-share active funds vs. Wind Benchmark

Figure 8: China Insurance – consensus FY25/FY26 net profit forecasts

Figure 9: Asia Insurance – FY27E P/EV comparison

Table 1: China Insurance – Valuation comparison

Table 2: China Insurance – FYP and NBV trend and forecasts

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