2026-10-01 · BofA · Flow / Positioning

美国银行：美银全球新兴市场周报：在曼谷买入？

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摘要

本期周报认为，新兴市场短期波动可能加大，但预计在10月中旬曼谷IMF会议、10月底FOMC会议与美国中期选举之间将出现EM买入机会；该行观点暗示2年期美债利率+35bps、EUR/USD -2%、SPX -10%，对应EXD指数利差+25bps。中国'929'政策组合包括25bp PSL降息（1.75%降至1.50%）、扩大科技企业与小微企业再贷款、以及与财政部联合推出的全国性房贷利息补贴，报告认为这是定向支持投资与稳楼市的第一步，但规模远不及2024年9月24日的政策组合，除非出口增长明显修正和/或财政恶化，更激进刺激的概率仍低。匈牙利NBH维持利率5.50%，并将CPI目标自2028年1月起下调至2.5%，被视为迈向欧元采用的第一个具体官方步骤；美银维持基准利率到2027年底降至4.50%、2028年降至4.0%的预测。罗马尼亚S&P降级大概率避免，Romania EXD从MW上调至OW并建议买入EUR Sept-33债券，其10年期信用风险溢价约60bps（12个月区间25bp至75bp）。拉美方面，秘鲁调研维持乐观的非共识增长观点；新开做空MXN/CLP（入场54.35、目标52.00、止损56.00，三个月carry -0.8%、vol 4.5%），逻辑是墨西哥2027年前按兵不动而智利因粘性通胀将加息。主权策略将哥伦比亚外债上调至Overweight，估值较评级便宜约1.7个notch，2026年剩余供给约$4-5bn应易被吸收。 CTA监测显示EM利率信号混合、做多亚洲外汇、EEMEA混合、做空拉美外汇；下周关注印度、秘鲁和波兰货币政策会议。

主要观点

总体观点：短期波动可能加大，但预计在10月中旬曼谷IMF会议、10月底FOMC与美国中期选举之间将出现EM买入机会。

美银观点给出量化锚：2年期美债利率+35bps、EUR/USD -2%、SPX -10%，对应EXD指数利差+25bps。

中国'929'政策组合是定向支持而非强宽松信号：25bp PSL降息（1.75%降至1.50%）、扩大科技企业和小微企业再贷款、与财政部联合推出全国性房贷利息补贴；PSL降息有助于政策性金融工具落地，房贷补贴可缓冲8月底楼市新规的拖累。

报告认为中国政策刺激旨在提振投资和稳定楼市，但规模远不及2024年9月24日的政策组合；政策制定者在出口强劲背景下仍对总需求相对放心，除非出口增长明显修正和/或财政恶化，出台更激进刺激方案的概率将保持低位。

印尼：领导层更迭后印尼央行连续两次会议政策倾向转鸽，不愿将利率纳入稳定IDR的工具箱，构成利差逆风。

匈牙利：NBH维持利率5.50%，并将CPI目标自2028年1月起下调至2.5%，是迈向欧元采用的第一个具体官方步骤；新预测2026年通胀1.8%、2027年3.1%（显著高于此前2.3%）、2028年政策期限末2.5%，美银维持基准利率到2027年底降至4.50%、2028年降至4.0%的判断，并认可HUF持续升值趋势。

罗马尼亚：S&P降级大概率得以避免，Romania EXD从MW上调至OW并建议买入EUR Sept-33债券；10年期信用风险溢价约60bps（12个月区间25bp至75bp），EUR券对USD券存在51bp的利差优势。

秘鲁实地调研：维持乐观的非共识GDP增长观点，依据是私人投资与对外账户的繁荣；将El Niño视为暂时冲击，不同意政府弱势的说法。

墨西哥与智利：新开做空MXN/CLP，入场54.35、目标52.00、止损56.00，三个月carry为-0.8%、vol为4.5%；核心逻辑是墨西哥与Fed脱钩、2027年前按兵不动，智利因粘性通胀将加息。

哥伦比亚：外债评级近期从Marketweight上调至Overweight，近期跑输（部分回吐选举行情）提供有吸引力入场点；估值较BB+/BB平均评级便宜约1.7个notch（以BB-估值交易，12个月区间-2.9至-0.9），2028年基本赤字目标为平衡，2026年剩余供给约$4-5bn应易被吸收，回购已使Colombia USD存量减少超过$10bn。

交易动态：平仓USD/ZAR多头于16.365（开仓17.15），因不再认为兰特能对美元大幅跌破17；EM Alpha组合在持交易还包括Long AUDZAR、Short THB vs long INR & MYR、Buy AUD/SGD、Short USD/PEN、Sell EUR/BRL、Long Argentina 35s等。

仓位与前瞻：CTA监测显示EM利率信号混合，做多亚洲外汇、EEMEA混合、做空拉美外汇；下周印度、秘鲁和波兰将召开货币政策会议。

论述逻辑

事件窗口（10月中旬曼谷IMF会议 → 10月底FOMC → 美国中期选举）预计放大短期波动 → 美银将其量化为2年期美债利率+35bps、EUR/USD -2%、SPX -10%、EXD指数利差+25bps → 波动过后形成EM买入机会 → 国别层面落地：中国'929'定向宽松（PSL降25bp+再贷款扩容+房贷利息补贴）被解读为稳增长第一步而非政策大转向，因此维持激进刺激低概率的判断 → 匈牙利CPI目标下调至2.5%指向欧元采用路径，HUF升值有助长期降通胀，支撑利率下行预测 → 罗马尼亚评级事件风险大概率解除、估值与51bp EUR-USD利差优势推动EXD上调至OW并买入EUR Sept-33 → 哥伦比亚财政两年紧缩雄心加1.7个notch估值折让支撑外债OW → 拉美利率路径分化（墨西哥2027年前按兵不动vs智利粘性通胀下加息）转化为做空MXN/CLP交易 → 秘鲁私人投资与对外账户繁荣支撑非共识看多 → 最后以CTA仓位（利率混合、多亚洲FX、空拉美FX）与下周印度、秘鲁、波兰央行会议作为验证背景。