高盛 亚德客国际集团（1590.TW）：8月月度营收比高盛预期约高6%；淡季之下订单储备依然强劲

摘要

亚德客（AirTAC，1590.TW）9月3日公布8月营收为人民币7.80亿元（环比-7%、同比+27%）/新台币37.08亿元（环比-7%、同比+43%），按人民币计低于高盛预期6%，主因8月工作日少于7月（23.5天 vs 25天）、传统淡季叠加欧洲暑期假期令日均气动收入环比下降2%，以及线性滑轨收入略逊预期（人民币5,900万元 vs 预期6,200万元）。 与2025年8月工作日数相同的情况下，8月人民币口径营收同比+27%，其中收入占比最高的电子板块同比增速加快至36%、为2026年迄今最高，纺织（+47%）、机床（+35%）、电池（+30%）、包装（+22%）、能源照明（+20%）、汽车（+15%）、一般机械（+5%）全线增长，反映中国气动需求环境持续改善。 展望9月，高盛预计营收环比回升6%至人民币8.27亿元（同比+17%）/新台币39.3亿元（同比+27%），日均气动收入由人民币2,910万元升至3,090万元，受电子、电池、机床关键客户强劲需求及欧洲假期后补库存带动。 报告重申对亚德客的买入评级，认为电子板块强劲的同比动能有望驱动整体增长，关键终端市场表现持续跑在公司2026全年20%+同比指引之前。 12个月目标价新台币1,925元，较9月3日收盘价新台币1,375元有40.0%上行空间。 高盛预测2026E/2027E/2028E营收为新台币456.4亿/534.5亿/601.3亿元，EPS为新台币61.95/74.00/85.29元，对应P/E为22.2x/18.6x/16.1x。

主要观点

• 8月营收低于预期：人民币7.80亿元（环比-7%、同比+27%）/新台币37.08亿元（环比-7%、同比+43%），按人民币计低于高盛预期6%。

• 低于预期三大原因：8月工作日23.5天少于7月的25天；传统淡季叠加欧洲暑期假期，日均气动收入环比下降2%；线性滑轨收入人民币5,900万元略低于预期的6,200万元，但日均线性滑轨收入升至人民币250万元（7月为230万元）。

• 同比动能强劲：与2025年8月工作日数相同时，人民币口径营收同比+27%，主要由电子板块（收入占比最高，同比增速加快至36%，为2026年迄今最高）及中国气动需求环境持续改善（几乎所有终端市场同比增速达双位数）驱动。

• 8月分终端市场同比增速：纺织+47%领跑全行业，其后依次为电子+36%、机床+35%、电池+30%、包装+22%、能源照明+20%、汽车+15%、一般机械+5%。

• 分部收入数据口径：终端市场拆分仅覆盖直销收入（占总收入80%以上），约占两成的经销收入未包含在内。

• 9月营收预测环比回升6%至人民币8.27亿元（同比+17%）/新台币39.3亿元（同比+27%）；在工作日数持平的情况下，日均气动收入由人民币2,910万元升至3,090万元，主要由电子关键客户强劲增长（其次为电池与机床）及欧洲暑期假期后补库存带动。

• 投资观点：重申买入评级，电子板块强劲的同比动能有望驱动整体增长，关键终端市场表现持续跑在公司2026全年20%+同比指引之前。

• 评级与估值：买入，12个月目标价新台币1,925元，较9月3日收盘价新台币1,375元有40.0%上行空间；市值新台币2,630亿元/83亿美元，企业价值新台币2,526亿元/79亿美元，M&A Rank为3。

• 目标价历史：2026年7月28日报告目标价新台币1,925元（当日收盘1,365元），此前5月7日为1,725元（收盘1,490元）、4月29日为1,505元、4月2日为1,310元（收盘996元）。

论述逻辑

• 8月营收公布（人民币口径低于高盛预期6%）→ 归因于工作日减少（23.5天 vs 25天）、淡季与欧洲暑期假期、线性滑轨略逊预期等偏节奏性因素 → 对照同比数据：工作日数与2025年8月相同时营收同比+27%，电子同比增速36%为年内最高、中国气动需求几乎所有终端市场双位数增长，表明需求动能未受损 → 由此展望9月：日均气动收入回升（人民币2,910万→3,090万元）叠加欧洲假期后补库存与电子/电池/机床客户拉动，预计营收环比+6%、同比+17% → 关键终端市场表现跑在公司2026全年20%+同比指引之前 → 重申买入评级、12个月目标价维持新台币1,925元（上行空间40.0%）。

关键展望

• 9月营收验证点：高盛预计2026年9月营收环比+6%至人民币8.27亿元（同比+17%）/新台币39.3亿元（同比+27%），日均气动收入由人民币2,910万元升至3,090万元。

• 需求催化：欧洲暑期假期后补库存带动需求改善，电子（其次电池与机床）关键客户保持强劲增长，且高盛预计同业电子需求同样强劲。

• 全年指引跟踪：公司2026全年指引为20%+同比增速，高盛认为关键终端市场表现持续领先于该指引。

• 评级与目标价：买入评级，12个月目标价新台币1,925元，现价新台币1,375元（9月3日收盘），上行空间40.0%。

推荐标的

• 亚德客国际集团（AirTAC，1590.TW）：买入评级，12个月目标价新台币1,925元，现价新台币1,375元，上行空间40.0%；理由：电子板块强劲的同比动能有望驱动整体增长，关键终端市场表现持续跑在公司2026全年20%+同比指引之前。

• 覆盖宇宙（仅亚德客在本报告中被给予评级与目标价）：还包括AWSC、Co-Tech Development Corp.、Delta Electronics、Elite Material、GCE、Hiwin Corp.、ITEQ Corp、Kinsus、Lotes、NYPCB、Taiwan Union Technology Corp.、Unimicron Technology、Win Semiconductors Corp.、Yageo Corp.、Zhen Ding Technology Holding。