高盛 高盛中国经济展望

摘要

高盛中国经济展望报告（2026年10月2日）预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府4.5-5.0%目标区间的下限，其GDP实时预测模型显示2026年Q3同比增速为4.2%。 通胀方面，报告预计在能源价格上涨的成本推动型通胀和政府反内卷政策共同作用下，PPI将从2025年的-2.6%回升至2026年的+2.0%，CPI从0%升至1.0%。 政策方面，高盛预计政策利率维持不变，USDCNY十二个月目标6.40（2026年底6.70），2026年广义财政赤字为GDP的11.5%但存在下行风险。 房地产尚未见底，房价可能还需1-2年触底，但对GDP增长的拖累将减轻，政府消费增速预计从5.2%升至5.5%以对冲居民消费疲弱。 出口方面，AI对出口的提振主要体现在价格而非数量，驱动了近期出口价格增长的三分之二，扣除黄金的贸易差额持续增长，经常账户盈余预计2026年为GDP的3.5%并在2027-2028年继续上升。 宏观政策预计在Q2-Q3收紧后于Q4恢复温和宽松，十五五规划继续优先发展制造业、科技和安全。

主要观点

• 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.5%，处于政府目标区间下限，Q3实时预测为4.2%同比

• 通胀回升路径明确：PPI从-2.6%回升至+2.0%，CPI从0%升至1.0%，核心CPI从0.8%升至1.1%

• 房地产尚未见底，房价可能还需1-2年才能触底，但对GDP增长的拖累将减轻

• AI对出口的提振主要体现在价格而非数量，驱动了近期出口价格增长的三分之二

• 2026年货物出口（名义美元）增长19.4%，进口增长27.1%，经常账户盈余为GDP的3.5%并预计继续上升

• 政策利率预计维持不变，USDCNY十二个月目标6.40，2026年底6.70

• 2026年广义财政赤字预测为GDP的11.5%，因今年宽松延迟而存在下行风险

• 居民消费可能保持疲弱，政府消费增速从5.2%升至5.5%以对冲

• 宏观政策预计在Q2-Q3收紧后于Q4恢复温和宽松，力度应属温和

• 十五五规划继续优先发展制造业、科技和安全，采用杠铃策略实现高质量增长

• 房地产下行持续拖累地方政府财政，2024年中国广义政府债务达179万亿元（占GDP的133%）

• 人民币国际化有所改善但仍落后于中国的全球GDP和贸易份额，中国要追赶美国市值GDP需要人民币升值

论述逻辑

• 房地产尚未见底→对GDP拖累减轻但居民消费仍弱→政府消费增速升至5.5%对冲→出口方面AI提振主要体现在价格而非数量→扣除黄金的贸易差额持续增长→经常账户盈余升至GDP的3.5%→能源价格上涨+反内卷推动PPI从-2.6%回升至+2.0%→CPI升至1.0%→政策利率维持不变→Q2-Q3财政收紧后Q4恢复温和宽松→2026年广义财政赤字为GDP的11.5%（存在下行风险）→USDCNY十二个月目标6.40→十五五规划优先发展制造业、科技和安全

关键展望

• 预计宏观政策在Q4恢复宽松，但力度温和

• 预计PBOC今年不会降息，已收窄利率走廊并启动隔夜逆回购操作

• 房价可能还需1-2年才能触底，稳定全国房价需要进一步房地产宽松措施

• USDCNY十二个月目标6.40，2026年底6.70

• 2026年广义财政赤字存在下行风险

• 经常账户盈余预计2027年和2028年继续上升

• 投资增长预计在政策支持和低基数下于2026年温和反弹

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 全球GDP预测：高盛 vs 市场一致预期

图2. 百分比（同比） 百分比（同比） 百分比 百分比

图3. 指数（2026年1月=100） 指数（2026年1月=100） 百分比，同比 百分比，同比

图4. 中国经济转型的启示

图5. 剔除黄金的贸易余额继续增长；我们的实际出口增速

图6. 人民币升值与出口市场份额相伴出现

图7. 政府补贴的消费品以旧换新计划的效果

图8. 消费者情绪依然疲弱，居民银行存款依然维持

图9. 我们预计整体CPI/PPI通胀将达到1%/2%

图10. 信贷从房地产行业转向高科技行业

图11. 尽管未来有增量宽松，我们看到我们的……存在下行风险

图12. 中国增广政府债务在……达到人民币179万亿元