高盛 野村综合研究所（4307.T）：投资者日：AI业务扩展；聚焦咨询主导对其他业务的溢出效应

摘要

高盛于2026年8月26日点评野村综合研究所（4307.T）首次投资者日：四大主业增长战略重申了各板块优势，但演示总体缺乏量化细节，无实质性信息促使高盛修正盈利预测。 高盛认为AI相关业务已在咨询、产业IT、IT平台服务、金融IT四大主业全面起飞，公司凭借咨询、安全、金融云等优势有望强烈受益于市场扩张，是中期核心AI受益股之一，维持买入评级。 短期股价反转需要咨询与产业IT板块低迷的订单和盈利见底，高盛预计复苏在下半年推进。 分板块看：咨询FY3/26销售占比8%、营业利润率28.0%，中期销售目标CAGR +9.5%，AX咨询预计CAGR超+20%；产业IT销售占比26%、OPM 3.7%（剔除减损后12.6%），NRI AI-IP战略目标关键客户较FY3/26扩大三倍；IT平台服务销售占比9%、OPM 17.4%，数字安全服务FY3/26销售额达962亿日元（占总销售12%），公司预计未来CAGR +10%；金融IT销售占比56%、OPM -1.9%（剔除减损后15.0%），金融业AI投资预计未来三年翻倍、2028年约30%的IT预算投向AI，高盛估计剔除海外减损后金融IT营业利润CAGR可达+14%，高于公司+6.4%的目标。 12个月目标价5,800日元，基于FY3/28E EPS 252日元和23.0倍目标P/E（行业平均18.0倍），现价5,041日元，上行空间15.1%。

主要观点

• NRI于8月26日举办首次投资者日（此前以业务简报形式举行），展示四大主业增长战略；重申各板块优势是积极信号，但演示总体缺乏量化细节，高盛因此未修正盈利预测。

• AI相关业务开始在四大主业全面起飞，高盛视NRI为中期核心AI受益股之一，凭借咨询、安全、金融云优势强烈受益于市场扩张（从咨询开始向其他业务涟漪扩散），维持买入评级。

• 短期股价反转需要咨询和产业IT板块低迷的订单与盈利见底，高盛预计复苏在下半年（2H）推进。

• 咨询板块：FY3/26销售占比8%、营业利润率28.0%，中期计划销售目标CAGR +9.5%（FY3/26至FY3/29），600家年客户、2,000个年项目、大企业业务占比高；当前盈利低迷源于公共预算通过晚于往常导致公共部门订单延迟；AX咨询（AI实施支持）需求扩张，NRI预计其未来CAGR超过+20%。

• 公司推进NRI AI-IP战略，将运营知识产权打包为可复用组件和模板以建立差异化竞争优势，目标较FY3/26将关键目标客户数量扩大三倍、销售体制翻倍；但公司未披露具体IP案例或量化数据/目标，高盛认为目前评估为时尚早。

• IT平台服务板块：FY3/26销售占比9%、OPM 17.4%，中期计划（外部销售）CAGR +6.1%，主要经营安全服务和数字化办公场所；前沿AI模型扩散急剧推升安全咨询与安全服务（如漏洞评估）需求。

• 数字安全服务FY3/26销售额增长至962亿日元（占总销售12%，含内部销售口径但终端用户为外部客户），公司预计未来CAGR +10%；NRI还计划加强在招聘市场和再技能培训领域的布局，高盛预期进一步上行空间。

• 金融IT板块：FY3/26销售占比56%、OPM -1.9%（剔除减损等后15.0%），中期计划销售CAGR +3.9%；客户投资意愿整体强劲，老旧系统现代化需求尤其旺盛；金融业AI投资已进入全面实施阶段，预计未来三年翻倍，2028年约30%的IT投资预算可能分配给AI。

• 聚焦金融业务平台（如STAR系列），社会共创服务（约占国内销售一半）目标CAGR +7%（FY3/26至FY3/29）；考虑到高市占率，销售目标偏高，但凭借现代化需求和AI驱动开发，高盛认为有很大空间超越金融IT整体+6.4%的营业利润CAGR目标，估计剔除海外减损后CAGR为+14%。

• 投资论点：NRI是金融服务云与咨询见长的大型系统集成商，预计在四大业务驱动下持续创纪录利润；生成式AI应用于系统开发正推进，FY3/27起贡献利润率改善的可能性上升；海外业务持续挣扎、难以成为增长驱动，但结构性改革完成后盈利预计见底。

• 估值与预测：12个月目标价5,800日元，基于FY3/28E EPS 252日元和23.0倍目标P/E（源自历史3年P/E区间，较行业平均18.0倍溢价），现价5,041日元、上行空间15.1%；高盛预测收入FY3/27E 865.5 → FY3/28E 907.5 → FY3/29E 956.2（十亿日元），营业利润178.0 → 200.0 → 221.0（十亿日元）。

• 关键风险包括：大客户削减投资、海外需求意外疲软、亏损项目。

论述逻辑

• 首次IR Day重申四大主业优势，但缺乏量化细节 → 高盛不修正盈利预测 → 维持原有买入框架。

• AI业务在四大板块全面起飞 + 咨询/安全/金融云优势 → 咨询率先受益并涟漪扩散至其他业务 → NRI被定位为中期核心AI受益股，维持买入。

• 但咨询（公共部门订单延迟）与产业IT（项目组合恶化）订单和盈利短期低迷 → 短期股价反转的前提是这两块见底 → 高盛预计2H复苏推进。

• 金融IT现代化需求强劲 + 金融业AI投资三年翻倍、2028年约30% IT预算投向AI → 高盛估计剔除海外减损后金融IT营业利润CAGR +14% > 公司目标+6.4% → 盈利存在超公司目标的空间。

• 盈利增长潜力+盈利稳定性+OPM高于行业平均+生成式AI应用上行 → 给予23.0倍目标P/E（行业平均18.0倍溢价）→ 基于FY3/28E EPS 252日元得出目标价5,800日元，对应上行空间15.1%。

关键展望

• 短期验证点：咨询与产业IT板块订单和盈利见底，高盛预计复苏在2H推进。

• 中期定位：NRI被视为核心AI受益股之一，高盛维持买入评级。

• 行业需求展望：金融业AI投资进入全面实施阶段，预计未来三年翻倍，2028年约30%的IT投资预算可能分配给AI。

• 公司层面预期：NRI假设AX咨询未来CAGR超+20%；数字安全服务公司预计未来CAGR +10%。

• 盈利路径：生成式AI应用于系统开发，FY3/27起可能贡献利润率改善；海外业务结构性改革完成，盈利预计见底；预计公司持续创纪录利润。

• 12个月目标价5,800日元（FY3/28E EPS 252日元×23.0倍P/E）；关键风险：大客户削减投资、海外需求意外疲软、亏损项目。

推荐标的

• 野村综合研究所（4307.T）：买入评级，12个月目标价5,800日元，现价5,041日元，上行空间15.1%。理由：中期核心AI受益股；基于FY3/28E EPS 252日元和23.0倍目标P/E（较行业平均18.0倍溢价），溢价源于盈利稳定性与盈利能力、共用平台技术优势、高薪带来的工程师招聘便利、以及生成式AI受益定位（生成式AI驱动开发进展率高）。

• 分析师覆盖范围（本报告仅对NRI给出评级与目标价）：BIPROGY、Baycurrent、富士通、Internet Initiative Japan、KDDI、Money Forward、NEC、NS Solutions、NTT、野村综合研究所、OBIC、OBIC Business Consultants、Otsuka、SHIFT、Softbank Corp.、TIS、Trend Micro、freee。