田源 张明磊 田庆争 项祈瑞 方皓 公司研究 首次覆盖 锡业股份（000960）：锡铟共振，龙头起舞

摘要

本报告首次覆盖锡业股份，认为公司作为锡、铟双金属行业龙头，具备全产业链布局优势。 受益于锡价中枢上行及AI、半导体等需求驱动，公司业绩进入加速释放期。 2026年一季度公司营收与归母净利润分别同比增长59.86%和73.71%。 预计2026-2028年归母净利润分别为40.06亿元、44.24亿元及47.29亿元。 基于行业龙头地位及盈利增长预期，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 公司锡产销量自2005年起稳居全球第一，2025年国内市占率达53.35%、全球市占率27.16%。

• 公司是国内最大的原生铟生产基地，2025年原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比约11.03%。

• 2026年一季度业绩高增，营收155.52亿元，同比+59.86%；归母净利润8.68亿元，同比+73.71%。

• 2026年上半年业绩预告显示归母净利润预计实现14.70-15.70亿元，同比增长38.43%-47.85%。

• 全球锡矿供应受限，2025年全球锡矿产量约28.16万吨，同比下降1.1%。

• AI产业驱动及半导体周期上行带动锡需求增长，2025年全球精锡消费量约38.1万吨，同比增长0.8%。

论述逻辑

• 供给收缩（传统产区产量下降）与需求扩张（AI、半导体、新能源）共同推动锡价中枢上行，叠加公司作为全产业链龙头，通过降本增效与库存增值，实现业绩加速释放。

关键展望

• 预测2026-2028年归母净利润分别为40.06、44.24、47.29亿元。

• 风险提示包括宏观经济环境、产业政策变化、市场价格波动及供应链风险。

推荐标的

• 锡业股份（000960.SZ）：买入评级。

关键图表

图1. 图表1. 公司发展历史

图2. 2025年公司毛利润情况

图3. 图表14. 2025年全球各地区锡矿产量占比情况

图5. 表5. 归母净利润（亿元）及同比YoY

图6. 图表10. 归母净利润（亿元）及同比YoY

图7. 表15. 全球各地区精锡消费量及变化情况（千吨）

图8. 图表20. 可比公司估值表