有色金属行业小金属双周谈：钽价有望启动上行，关注锑价止跌回升

摘要

本期（2026年8月24日至9月4日）申万小金属指数收34484.53点，环比下降8.34%，跑输申万有色指数4.92pcts、跑输沪深300指数6.81pcts。 报告首推钽：钽矿价格232.50美元/磅、环比上涨1.09%，国内进口到货量不足、持货商报价偏强，叠加AI服务器与先进半导体拉动钽电容、钽靶材需求，判断钽有望由供给驱动转向供需共振、钽价中枢进一步上移。 锑价止跌回升：锑锭10.20万元/吨、环比上涨3.01%，海外锑价1.85万美元/吨、环比上涨4.82%，但2026年7月锑出口量113金属吨较出口管制前仍有较大差距，报告静待供需共振带动第二波内外同涨。 稀土方面，氧化镨钕73.65万元/吨、环比上涨1.34%，2026年7月稀土进口量折镨钕1603吨、同比减少29.04%，2025年出口全年同比-1%而2026年初至今出口显著增加，海外补库需求较大。 钨精矿41.34万元/吨、环比下降1.24%，美国自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，日本钨原料或进一步紧缺，钨供需基本面有望迎来强共振。 钼精矿5440元/吨度、环比下降0.55%，2026年6月钢招量1.23万吨、同比+2.1%，钼价中枢有望继续上行。 铀现货89.50美元/磅U3O8、环比上涨0.85%，Kazatomprom称“廉价铀时代”正在结束；锡锭41.91万元/吨、环比下降2.36%，隐性库存逐步干涸下锡价有望走强；锆受对日两用物项出口管制影响，高端锆材供需重塑。 风险提示为供给超预期、新能源产业景气度不及预期及宏观经济波动。

主要观点

• 本期申万小金属指数收34484.53点，环比下降8.34%，跑输申万有色指数4.92pcts、跑输沪深300指数6.81pcts，小金属板块明显回调。

• 钽为报告首推方向：钽矿本期价格232.50美元/磅、环比上涨1.09%，国内钽矿进口到货量不足、持货商报价普遍偏强，全球供给集中度高且扰动频发，AI服务器与先进半导体拉动钽电容、钽靶材需求，钽有望由供给驱动转向供需共振、钽价中枢进一步上移。

• 锑价止跌回升：锑锭本期价格10.20万元/吨、环比上涨3.01%，锑精矿8.40万元/吨、环比上涨1.23%，海外锑价1.85万美元/吨、环比上涨4.82%；2026年7月锑出口量113金属吨、同比增加17.78%，较出口管制前仍有较大差距。

• 稀土：氧化镨钕本期价格73.65万元/吨、环比上涨1.34%，氧化镝140.0万元/吨、环比下降4.11%，氧化镝或受益MLCC拉动、价格底部回升趋势显著；2026年7月稀土进口量折镨钕1603吨、同比减少29.04%，2025年出口全年同比-1%而2026年初至今出口增加显著。

• 钨：钨精矿本期价格41.34万元/吨、环比下降1.24%，仲钨酸铵59.47万元/吨、环比下降1.01%；美国商务部自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级、日本钨原料或进一步紧缺，2026年7月钨净出口量-1082.68金属吨、同比转负。

• 钼：钼精矿本期价格5440元/吨度、环比下降0.55%，钼铁33.70万元/吨、环比下降1.17%；2026年6月钢招量1.23万吨、同比+2.1%，2026年7月钼净进口量3164金属吨、同比增长58.52%，钢招持续景气叠加海外矿商产量指引回落，钼价中枢有望继续上行。

• 铀：本期现货价格89.50美元/磅U3O8、环比上涨0.85%，2026年8月长协价格96.5美元/磅、环比上涨1.05%，SPUT隐含铀价83.86美元/磅、环比上涨5.09%；Kazatomprom称全球核电扩张及采购转向长期合同正推动定价权向大型资源企业回归，“廉价铀时代”正在结束。

• 锡：锡锭本期价格41.91万元/吨、环比下降2.36%，锡锭库存6499吨、环比增加7.99%，LME锡库存5470吨、环比上涨1.58%，费城半导体指数收11735.26点、环比下降0.04%；报告认为锡锭隐性库存逐步干涸，宏观流动性回补或科技行情外溢下锡价有望走强。

• 锆：锆英砂本期价格1.19万元/吨、环比持平，海绵锆13.95万元/吨、环比下降11.99%；中国加强两用物项对日出口管制，钇稳定氧化锆关键稳定剂氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给存在收缩预期，SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用拉动需求。

• 从年度（360天）维度看，钽矿累计上涨167.24%、氧化钽上涨149.28%、钽锭上涨131.48%、锡锭上涨54.85%、黑钨精矿上涨48.33%，而锑锭累计下跌44.51%、锑精矿下跌46.80%，锑正处于深度回调后的修复阶段。

• 9月1日美国Palisades核电站启动反应堆装料，计划装入204组燃料组件，该机组为805MWe压水堆、2022年停运退役后由Holtec推动重启，若顺利恢复运行将成为美国首台停运退役后重启的核电机组。

• 风险提示为供给超预期（矿山开发或再生资源供应超预期导致供过于求）、新能源产业景气度不及预期、宏观经济波动。

论述逻辑

• 报告框架：先以双周股票行情与商品价格高频数据定调（指数表现+各品种价格环比），再进入主力品种基本面与观点，逐品种从供给端（出口管制、矿山扰动、隐性库存）与需求端（AI/半导体、钢招、能化、核电）的边际变化推导价格趋势，最后落到相关标的。

• 钽的逻辑链：国内钽矿进口到货量不足+全球供给集中度高、扰动频发（供给收缩）→ AI服务器、先进半导体制造拉动钽电容、钽靶材需求（需求放量）→ 由供给驱动转向供需共振 → 钽价中枢进一步上移。

• 锑的逻辑链：海外大矿减产带来全球供应显著下滑+需求稳步上行 → 全球锑价上行趋势不改；光伏玻璃产量走平回稳背景下，若出口显著修复、需求拐点向上 → 释放较高向上价格弹性，形成第二波内外同涨。

• 钨的逻辑链：美国钨废料出口禁令+中国两用物项对日出口管制+特朗普称2027财年美国军费提高至1.5万亿美元 → 海外延续高备库、日本钨原料进一步紧缺 → 利好国内钨材产业链及钨价，民用与军工需求共振。

• 钼的逻辑链：主流钢厂持续进场采购、钢招持续景气+能化资本开支回暖+造船、风电、工程机械等高端制造拉动需求，供给端海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢 → 钼价中枢有望继续上行，海外国防开支增加或进一步拉涨。

• 稀土的逻辑链：2024-2025年供给侧文件推动行业供改 → 价格中枢不断上抬；2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口显著增加 → 海外仍有较大补库需求 → 板块估值业绩双升。

• 铀的逻辑链：全球核电扩张抬升中长期需求预期+矿山供给释放节奏偏后（TQZ项目推迟）→ 铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。

• 锡的逻辑链：宏观压制下探后反弹，隐性库存逐步干涸 → 宏观流动性回补或科技行情外溢时锡价走强；中长期国内外增量项目稀散且不确定，需求端受益AI赋能、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增 → 供需格局长期向好。

• 锆的逻辑链：对日两用物项出口管制 → 氧化钇对日供应不确定性上升 → 海外高端氧化锆供给收缩预期；SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长+国内替代加速 → 海外供给扰动、需求增长与国内替代形成共振。

关键展望

• 钽：供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽有望由供给驱动转向供需共振，钽价中枢有望进一步上移。

• 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨；全球锑价上行趋势不改，高成长或高业绩弹性资源标的有望充分受益。

• 稀土：随着时间走出淡季，价格在三季度或进入主升浪；2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。

• 钨：美国钨废料出口禁令自2026年8月27日起实施为期一年，海外或延续高备库，进一步支撑价格上行，钨供需基本面迎来强共振。

• 钼：预计下周钢招发布将进一步提速，终端需求有望持续改善；钼价中枢有望继续上行，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。

• 铀：Kazatomprom关键硫酸项目TQZ投产时间由2027Q1推迟至2027Q3-2028Q1；Holtec还计划申请将Palisades运行期限延长至2051年。

• 锡：宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强，锡供需格局将长期向好。

• 风险：若各品种矿山开发或再生资源供应超预期将导致价格下跌；新能源车、光伏为多个品种重要下游，产业进展不及预期将显著拖累需求；钼、锡需求受宏观经济波动影响较大。

推荐标的

• 锡：推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡、新金路。

• 钼：推荐金钼股份、国城矿业，优质资源标的有望充分受益。

• 稀土：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

• 钨：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

• 铀：建议关注中国铀业、中广核矿业。

• 钽：相关标的东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

• 锆：相关标的东方锆业、三祥新材、长裕集团。

• 锑：建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。报告未对个股给出买入/增持等具体评级与目标价。

关键图表

图1. 图表2. 小金属主力品种周度、月度、季度、年度价格变化

图2. 图表11. 我国自缅甸进口锡矿砂量（吨）

图3. 图表21. 钼铁库存（吨）

图4. 图表30. 我国钽电容器出口量（吨）

图5. 图表1. 申万小金属指数表现

图6. 表12. 印尼锡锭出口量（吨）

图8. 表36. 锑价格