2026-09-30 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛金蝶国际（0268.HK）：以灵蹊AI OS为核心增长驱动力的AI原生产品；盈利能力持续改善在即

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摘要

高盛点评金蝶国际1H26业绩：包含自研灵蹊（Lingee）与金蝶AI套件（Kingdee AI Suite）在内的AI原生产品合同额同比大增159%、HoH增47%，被视为订阅业务未来增长的关键驱动。 1H26收入同比增14%，符合公司指引与高盛预期，其中SMB企业收入同比增15%，大中型企业增9%。受益于订阅业务规模扩大，公司Opex比率好于高盛预期，1H26净利润同比增35%至Rmb54m，较高盛预期与指引中值分别高35%和20%；1H26毛利率67.7%、经营利润率-1.4%、净利率1.5%。 Lingee企业AI OS覆盖Work（日常办公与业务分析）、Manage（面向C级管理层及财务、销售、采购等部门）、Build（赋能个人与企业开发）三大场景，公司目标AI原生产品2026E规模超过Rmb1bn。基于1H26业绩，高盛将盈利预测下调4%/10%/7%，主因大型企业收入下调，并上调Opex比率以反映高于预期的研发费用。展望2H，高盛预计收入同比增15%，AI原生产品贡献上升、盈利能力持续改善，评级维持中性。

主要观点

AI原生产品成为核心增长驱动：含自研灵蹊（Lingee）与金蝶AI套件等在内的AI原生产品合同额同比增159%、HoH增47%，高盛视其为订阅业务未来增长的关键驱动

1H26收入同比增14%，符合公司指引与高盛预期

客户结构分化：SMB企业收入同比增15%，快于大中型企业的9%

订阅业务规模扩大带来经营杠杆，Opex比率好于高盛预期，推动1H26净利润同比增35%至Rmb54m，较高盛预期和指引中值分别高35%和20%

Exhibit 1业绩快照：1H26收入3,625（Rmb m），同比+14%、HoH -5%，相对高盛预期3,615与指引3,620的偏差均为0%

利润率表现：1H26 GM为67.7%、OPM为-1.4%、NM为1.5%（对比2H25的68.4%、3.3%、5.0%）

Lingee企业AI OS覆盖三大场景：Work（日常办公运营与业务分析）、Manage（面向C级管理层及财务、销售、采购等部门的AI工具）、Build（赋能个人与企业开发）；公司在Galaxy、Constellation等既有产品上集成多项AI功能，提供AI+SaaS解决方案，并与多家大客户合作拓展AI原生产品与数据云

公司目标AI原生产品2026E规模超过Rmb1bn，依托AI产品组合与功能的扩展支撑

盈利预测调整：基于1H26业绩下调盈利4%/10%/7%，主因大型企业收入下调；同时因研发费用高于预期而上调Opex比率，但对AI原生产品作为新增长引擎的贡献保持积极

2H展望与评级：预计收入同比增15%，AI原生产品贡献上升、盈利能力持续改善，维持中性评级

论述逻辑

1H26业绩披露 → AI原生产品（灵蹊Lingee、金蝶AI套件）合同额同比+159%、HoH+47% → 高盛据此将其定性为订阅业务增长的关键驱动 → 总收入同比+14%符合指引与预期，结构上SMB（+15%）快于大中型企业（+9%） → 订阅规模扩大带来经营杠杆，Opex比率好于预期 → 净利润同比+35%至Rmb54m，超高盛预期35%、超指引中值20% → 但大型企业收入偏弱，促使高盛下调盈利预测4%/10%/7%，并因研发费用高于预期上调Opex比率 → 展望2H收入同比+15%、AI原生产品贡献上升、盈利能力持续改善 → 结论：AI原生产品是核心增长动力、盈利改善在即，但整体判断维持中性。

关键展望

2H26收入预计同比增15%，AI原生产品贡献上升、盈利能力持续改善

公司目标AI原生产品2026E规模超过Rmb1bn

盈利预测已下调4%/10%/7%（主因大型企业收入下调），并上调Opex比率以反映高于预期的研发费用

评级维持中性；报告正文未给出本次新目标价，目标价历史表中最近一次记录为2026年5月15日目标价11.10港元、收盘价8.23港元（表格注明价格未经公司行动调整）

关键图表

图1. 金蝶2026年上半年业绩概览

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摘要

主要观点

论述逻辑

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高盛金蝶国际（0268.HK）：以灵蹊AI OS为核心增长驱动力的AI原生产品；盈利能力持续改善在即