2026-09-27 · 财通证券 · 宏观策略

财通证券海外｜加息会影响美国经济的韧性吗？

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摘要

财通证券指出，9月标普PMI初值全面超预期，其中制造业初值升至57.0、服务业初值升至58.7，显示美国私营部门真实动能仍在改善。当前美国服务业与服务消费保持韧性主要受四大支柱支撑：医疗支付由政府与保险主导对当期收入敏感度低、二季度家庭及非营利机构净资产增加12.8万亿美元带来的财富效应、存量就业和工时保障的劳动收入弱平衡，以及AI与数据中心驱动的企业端服务需求。研究表明耐用品消费受紧缩冲击更显著，而服务消费由于刚性支出和第三方支付占比高，对信贷成本敏感度较低，因而预防式加息对美国经济韧性的直接压制相对有限。不过，美联储官员表态密集偏鹰使市场对10月加息预期概率升至约69%，美欧日国债收益率普遍上行且10年期美债升至5.1604%，美欧金融条件边际收紧。若持续紧缩引发权益市场大幅调整并逆转高收入群体的财富效应，美国经济韧性将面临考验。

主要观点

9月标普PMI初值全面超预期，私营部门真实需求维持较快扩张节奏。

服务消费增长稳健主要由医疗与娱乐驱动，而餐饮与住宿增速相对滞后。

医疗消费具有制度性支付错位特征，有效平滑了短期收入波动对消费的冲击。

股市增值驱动高收入群体净资产扩张，财富效应为高端服务需求提供有力缓冲。

就业市场处于谨慎招聘但低裁员的弱平衡状态，依靠工时增长维持存量现金流。

货币紧缩对耐用品消费冲击大而对服务消费压制有限，核心风险在于财富效应逆转。

海外大类资产呈现股债分化，美债收益率显著攀升且曲线转陡，债市波动明显放大。

通胀压力蔓延促使美联储官员密集释放鹰派信号，10月加息预期概率攀升至约69%。

欧美经济意外指数改善且GDPNow上调，但金融条件指数显示美欧双双边际收紧。

论述逻辑

9月标普PMI超预期与GDPNow上修验证美国经济景气改善 -> 拆解发现服务业扩张受医疗支付错位、股市财富效应、低裁员就业弱平衡及AI企业服务四大支柱支撑 -> 加息通过信贷渠道对非耐用品的服务消费直接压制有限 -> 但持续鹰派立场推高美债收益率与收紧金融条件 -> 最终逻辑收敛于：若加息引致股票资产估值深度调整，将通过财富效应逆转冲击高收入消费，成为动摇经济韧性的核心传导途径。