2026-07-21 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛全球资产配置：能源价格再涨、动量交易退潮，微观分化与宏观压力并存

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摘要

中东局势再度升级推动油价继续上涨，汽油和天然气等能源产品距离年内高点已不足10%。欧洲2年期通胀定价随之上升，但美国在偏鹰派美联储表态和6月CPI温和、核心通胀稳定的背景下基本未变。股票市场的Momentum/AI交易继续退潮，标普500动量组合一周再跑输市场5%，而低波动、股息贵族、REITs和基础设施等防御、质量及实物资产风格月内取得正回报。高盛维持未来3个月战术中性配置，并略微降低风险：低配股票和信用债，对现金、政府债及商品保持中性。尽管短期多头仓位和宏观逆风可能压制风险调整后回报，高盛仍预计盈利增长将在下半年支撑股票。随着股票地区之间及跨资产平均相关性月内上升，传统分散化空间收窄，高盛建议用低波动、股息、REITs和基础设施平衡创新主题占比较高的组合，并以Russell 2000、美国可选消费、美国银行、中国股票或标普500看跌期权防范增长冲击。

主要观点

能源价格是本月宏观定价的核心驱动：中东局势再度升级后油价继续攀升，汽油和天然气等能源产品距离年内高点已不足10%。

能源冲击在欧美通胀定价中的传导并不一致：欧洲2年期通胀定价上升，美国则因偏鹰派的美联储表态及温和的6月CPI而保持不变。

与AI资本开支密切相关的股票动量交易继续退潮，标普500动量组合一周再次跑输大盘5%。

股票更受动量因子左右，对前端利率的相关性上升有限，欧洲股票是例外；债券、外汇和黄金等宏观资产则主要跟随前端利率变化。

股票地区之间和跨资产的平均成对相关性月内上升，意味着传统资产配置的分散化能力正在减弱。

防御、质量和实物资产风格成为本月较有效的组合平衡工具，低波动、股息贵族、REITs和基础设施月内均实现正回报。

高盛未来3个月维持整体战术中性，但边际降低风险：股票低配，现金、政府债和商品中性，信用债低配。

估值分化明显：标普500未来12个月市盈率为20.0倍，Stoxx 600为14.7倍，MSCI亚太除日本为11.3倍，TOPIX为15.8倍，MSCI新兴市场为10.4倍。

政府债当前收益率处于近10年高位：美国、德国、日本和英国10年期国债收益率分别为4.5%、3.1%、2.7%和5.0%，对应历史分位数为96%、100%、99%和100%。

美国市场隐含的未来一年衰退概率均值为12%，各指标显示的平均概率为3%。

论述逻辑

中东局势升级→油价及其他能源产品上涨→欧洲短端通胀定价抬升；与此同时AI相关动量交易继续退潮→股票收益更受微观风格分化驱动，而债券、外汇和黄金更多受政策利率预期驱动→股票地区及跨资产相关性上升、传统分散化空间缩小→高盛降低组合风险，转向低波动、股息和实物资产，并用指数及行业看跌期权对冲增长冲击；短期保持谨慎，但仍以盈利增长作为下半年股票的支撑依据。