杨林 薛聪 董丙旭 行业研究 行业定期 油气行业2026年7月月报：7月全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展

摘要

国信证券维持石油石化行业“优于大市”评级。 2026年7月布伦特期货均价83.8美元/桶、环比下跌0.3美元/桶，但月末在地缘冲突升级下大幅反弹，7月31日布伦特结算价90.12美元/桶、较上月末上涨23.6%，WTI结算价84.67美元/桶、上涨21.8%。 7月7日霍尔木兹海峡船只遇袭、美方取消伊朗原油出口许可并实施军事打击，7月11日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，或影响约1000万桶/天供应；胡塞武装对沙特“海上禁运”短期威胁约400万桶/天，CPC管线关停影响约150万桶/天供应。 三重供应受限叠加油湾国家超300万桶/天炼油产能被迫停产，全球成品油再度紧缺，7月底海外汽油/柴油/煤油裂解价差升至56/84/62美元/桶。 库存端截至7月底美国原油库存7.12亿桶、战略储备3.05亿桶，均创1983年以来最低，OECD库存预计2026年底跌至23亿桶、为2003年来最低。 报告预计2026年Brent、WTI油价中枢75-90美元/桶，上游油气开采维持较高景气、具备海外产能与出口资质的炼化企业盈利有望改善，重点推荐中国海油、中国石油、恒逸石化、荣盛石化（均“优于大市”）。

主要观点

• 事件时间线：7月上旬美伊间接谈判进展顺利；7月7日霍尔木兹海峡船只遇袭，美方取消伊朗原油出口许可并实施军事打击、美伊谅解备忘录终止；7月11日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡；7月中下旬胡塞武装施压红海航线并对沙特实施海上禁运，乌克兰无人机袭击黑海船只致CPC输油码头被迫关停。

• 三重供应受限：霍尔木兹海峡关闭或影响约1000万桶/天供应；胡塞武装7月20日对沙特“海上禁运”令曼德海峡出口陷入停滞、短期威胁约400万桶/天；CPC管线（全长约1510公里、承担哈萨克斯坦80%以上原油出口份额）运输量下降，或影响哈萨克斯坦产量100万桶/天、约150万桶/天供应。

• 核心判断：受美以伊战争影响，2026年Brent、WTI油价中枢预计75-90美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。

• 霍尔木兹通行量骤降：6月18日签署谅解备忘录后曾恢复至约210只/周（去年同期约40%、其中能源船只约100只/周），7月7日美方取消豁免后回落，截至7月底通航流量约85只/周、能源船只仅约27只/周；绕开海峡的替代管道（仅沙特和阿联酋具备）可用输送能力仅350-550万桶/天。

• 天然气同样受创：2025年途经霍尔木兹的LNG超1100亿立方米，卡塔尔约93%、阿联酋约96%的LNG出口经此运输、占全球LNG贸易总量约20%（近90%目的地为亚洲）；3月1日以来两国LNG供应每日减少超3亿立方米，全球最大液化设施拉斯拉凡自3月2日遭袭后一直停运。

• 海外成品油短缺加剧：7月底汽油/柴油/煤油裂解价差分别为56/84/62美元/桶，较7月初+0/+20/+18美元/桶，7月均值52/75/54美元/桶、环比+12/+9/+11；截至7月31日美国柴油价格173.6美元/桶、较6月末+25.5%，航煤163.0美元/桶、+35.3%，7月美国汽油平均库存2.11亿桶、环比-1.6%。

• 国内成品油出口逐步放开、利润修复：7月国内汽油/柴油平均裂解价差950/685元/吨、环比+200/+80元/吨，受益于旺季需求回暖、原油均价下行及出口政策放开、内外价差收窄；7月31日中国汽油批发价8749元/吨（较6月末+10.3%）、柴油7648元/吨（+10.9%）。

• OPEC+方面：沙特、俄罗斯、伊拉克等七国决定2026年9月增产18.8万桶/天、自愿减产措施全面解除，但在海峡“封闭”情况下象征意义更大；IEA统计7月OPEC+产量3453万桶/天、环比6月增产153万桶/天，其中沙特824、俄罗斯876万桶/天。

• 库存端：截至7月底美国原油库存降至7.12亿桶、战略石油储备3.05亿桶，均创1983年以来最低；EIA预测二季度全球原油去库约510万桶/天、三季度继续去库220万桶/日，OECD库存2026年底将跌至23亿桶、为2003年来最低。

• 需求与成本：OPEC/IEA/EIA预计2026年原油需求较2025年+58/-160/-124万桶/天（2026年需求变化为（-160）-58万桶/天）、2027年分别增加216/240/222万桶/天；美国页岩油现有井运营成本均值升至43美元/桶（同比+2）、新井盈利性钻探平均成本66美元/桶、二叠纪盈亏平衡油价67美元/桶；EIA将2027年美国原油产量由1332万桶/天上调至1415万桶/天。

• 中国与天然气数据：6月中国原油进口2927.2万吨、同比-41.3%，1-6月累计进口24761.0万吨、同比-11.4%；1-6月原油加工量3.44亿吨、累计同比-4.9%，7月主营炼厂开工负荷68.9%（+1.3pct）、山东地炼48.0%（+0.7pct）；7月NYMEX天然气均价2.94美元/百万英热单位（-8.0%）、中国LNG到岸价18.72美元（+13.0%），1-6月煤层气产量97.4亿立方米、同比+8.2%。

论述逻辑

• 美伊谈判遇阻（7月7日美方取消对伊朗售油豁免并军事打击）→伊朗7月11日宣布关闭霍尔木兹海峡→途经海峡的约1000万桶/天供应受威胁（2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经此中转）。

• 霍尔木兹封锁+胡塞对沙特“海上禁运”致曼德海峡出口停滞（威胁约400万桶/天）+乌克兰袭击致CPC关停（影响约150万桶/天）→三重通道受阻→海湾国家石油总产量已削减超1000万桶/天、超300万桶/天炼油产能被迫停产。

• 尽管OPEC+ 9月增产18.8万桶/天、EIA上调2027年美国产量至1415万桶/天，但海峡封锁下增产实际意义有限→2026年Brent、WTI油价中枢75-90美元/桶→上游开采维持较高景气、具备海外产能与出口资质的炼化企业盈利改善→重点推荐中国海油、中国石油、恒逸石化、荣盛石化。

关键展望

• 鉴于霍尔木兹海峡封锁仍然持续，未来原油供给要持续关注霍尔木兹海峡通行情况。

• 2026年Brent、WTI油价中枢预计在75-90美元/桶。

• EIA预测三季度全球原油将继续去库220万桶/日，OECD库存2026年底将跌至23亿桶、为2003年来最低。

• OPEC+七国18.8万桶/天的产量调整将于2026年9月正式实施，220万桶/天、166万桶/天自愿减产至9月均完全退出。

• EIA最新月报预计2026、2027年美国原油产量分别为1380、1415万桶/天（上次预测1378、1403万桶/天）。

• OPEC、IEA、EIA预计2027年原油需求分别较2026年增加216、240、222万桶/天。

• 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

推荐标的

• 中国海油（600938.SH）：评级“优于大市”，2026年8月13日收盘价32.63元，总市值1,550,900百万元，2026E EPS 3.48元、对应PE 9.4倍；上游油气开采高景气核心受益标的。

• 中国石油（601857.SH）：评级“优于大市”，收盘价10.56元，总市值1,932,700百万元，2026E EPS 0.97元、对应PE 10.9倍。

• 恒逸石化（600989.SH）：评级“优于大市”，收盘价16.83元，总市值64,300百万元，2026E EPS 2.73元、对应PE 6.2倍；具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。

• 荣盛石化（600968.SH）：评级“优于大市”，收盘价12.70元，总市值126,800百万元，2026E EPS 0.86元、对应PE 14.8倍。