摩根大通：硬件与网络：光学教学及对Coherent、Lumentum、Fabrinet、Ciena和Corning的看多观点

原标题：Hardware & Networking: Optical Teach in & Bull Case on Coherent, Lumentum, Fabrinet, Ciena, & Corning. Mon Feb 23 2026

摘要

摩根大通发布光学行业教学报告，并给出对Coherent、Lumentum、Fabrinet、Ciena和Corning的看多观点。报告指出，前五大美国云服务提供商（CSP）资本支出将从2025年的约4500亿美元增至2027年的约8500亿美元，复合年增长率达37%，其中光学支出占比持续提升。收发器每XPU的附着率从早期1:1提升至大型集群的2:1甚至5:1以上。数据中心光通信市场预计从2025年的170亿美元增至2030年的460亿美元，复合年增长率超20%，其中800G+市场增速更快，复合年增长率超40%。共封装光学（CPO）市场预计从2027年的约5亿美元增至2030年的约100亿美元，占数据中心光通信市场的约20%。电信与DCI市场预计从2025年的40亿美元增至2030年的100亿美元，复合年增长率超20%。报告对五只覆盖股票均给予增持评级，并给出牛市情景目标价。

主要观点

• 前五大美国CSP资本支出将从2025年约4500亿美元增至2027年约8500亿美元，复合年增长率37%，年均绝对增长2000亿美元。
• 资本支出重点投向AI基础设施，尤其是计算，但网络和光学正获得公平且不断增长的份额，吸引投资者关注。
• 收发器每XPU附着率：早期小规模部署预期为1:1或更低；大型集群追踪至2:1或更高；更大集群趋势接近5:1或更高。
• 上述附着率基于横向扩展连接；本十年后期光学进入纵向扩展领域可能进一步推动附着率扩张。
• 数据中心光通信市场从2025年170亿美元增至2030年460亿美元，复合年增长率超20%；800G+市场增速更快，复合年增长率超40%，2025-2027年复合年增长率接近70%以上。
• CPO初始爬坡在2026年，但实质性爬坡预计在2028年及以后；CPO市场从2027年约5亿美元增至2028年20亿美元和2030年约100亿美元（占数据中心光通信市场约20%）。
• 横向扩展部署是“引子”，真正驱动力是纵向扩展用例（2028年及以后占CPO市场50%以上），由容量、成本和功耗担忧驱动。
• 电信与DCI市场从2025年40亿美元增至2030年100亿美元，复合年增长率超20%；800G+增速更快，复合年增长率超50%至80亿美元；ZR可插拔增速更快，复合年增长率超40%至60亿美元。
• 供应商列表庞大，但垂直整合设计、制造和多个组件的公司很少。
• 供应链呈现“竞合”关系，例如Coherent向Innolight供应激光器，同时两者在收发器层面竞争。

论述逻辑

AI数据中心资本支出激增（前五大CSP从4500亿增至8500亿美元）→ 光学作为网络关键组件受益，收发器附着率随XPU集群规模扩大而提升（从1:1到5:1以上）→ 数据中心光通信市场快速增长（2025-2030年复合年增长率超20%），800G+增速更快（复合年增长率超40%）→ CPO作为下一代技术，2028年后实质性爬坡，纵向扩展驱动→ 电信与DCI市场同步扩张（复合年增长率超20%）→ 五家覆盖公司凭借各自优势（Coherent的垂直整合、Lumentum的激光器领先、Fabrinet的制造能力、Ciena的光系统、Corning的光纤）将受益，牛市情景下估值空间显著。

关键展望

• 前五大美国CSP资本支出2027年达约8500亿美元。
• 收发器附着率在更大集群中可能进一步上升。
• CPO市场2028年及以后实质性爬坡，纵向扩展用例成为主要驱动力。
• 800G+数据中心光通信市场2025-2027年复合年增长率接近70%以上。
• 各公司牛市情景目标价基于2027年财务预测：Coherent收入复合年增长率20%+，毛利率约42%，营业利润率24%+，每股收益9-10美元，30倍市盈率对应估值270-300美元；Lumentum收入复合年增长率65%+，毛利率45%+，营业利润率35%+，每股收益20美元+，35倍市盈率对应估值780美元+；Fabrinet收入复合年增长率30%+，毛利率12.5%+，营业利润率11%+，每股收益20美元+，30倍市盈率对应估值620美元+；Ciena收入复合年增长率30%+，毛利率44.5%，营业利润率24%+，每股收益约12美元，35倍市盈率对应估值420美元；Corning收入复合年增长率中高十几，毛利率约40%，营业利润率约24%，每股收益-5美元，30倍市盈率对应估值约150美元。

推荐标的

• Ciena (CIEN)：评级增持，价格334.95美元。投资主题：受益于超大规模数据中心建设驱动的DCI投资以及新用例（如横向扩展和多轨），有望带来收入上行和利润率顺风。
• Coherent Corp (COHR)：评级增持，价格248.18美元。投资主题：受益于6英寸InP晶圆转型和InP产能翻倍，高利润率电信、CPO和OCS产品爬坡，工业业务复苏，以及投资组合优化、债务偿还、定价行动等自助措施。
• Corning (GLW)：评级增持，价格139.51美元。投资主题：受益于数据中心内外强劲投资，以及多元化中期驱动因素（包括IT设备盖板玻璃和美国太阳能产品），利润率改善和固定成本杠杆。
• Fabrinet (FN)：评级增持，价格546.13美元。投资主题：受益于多个大客户同时爬坡，包括Nvidia（1.6T数据中心收发器）、Ciena（新调制解调器、ZR可插拔）和Amazon（Trainium PCBA），以及新客户导入机会。
• Lumentum (LITE)：评级增持，价格667.77美元。投资主题：受益于100G和200G EML爬坡及混合带来的定价提升，供应受限环境，以及高利润率电信、CPO和OCS产品爬坡。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。