花旗 慧与（HPE.N）慧与网络日展望：聚焦需求驱动因素、供应可用性与协同效应

摘要

花旗预计慧与（HPE）将于2026年9月30日举办的网络投资者日将聚焦于合并Juniper网络产品组合的战略、产品路线图及需求驱动因素，预计不会提供财务指引更新。 关键探讨议题包括平台与产品线整合、潜在收入协同效应、近期Oracle的吉瓦级（Gigawatt-scale）AI网络部署机会，以及来自AMD Helios扩展网络机会的潜在增量（目前尚未纳入FY27指引）。 由于F3Q网络订单同比大增36%，大幅跑赢约10%的正常化收入增速，零部件供应受限阻碍了订单向出货的转化，因此供应链可用性与采购承诺翻倍后的交付能力成为市场核心焦点。 此外，会议还将关注FY28前实现至少6亿美元年化成本协同效应的进展，以及推动网络业务营业利润率由低20%区间走向中高20%区间的路径。 花旗重申对慧与的“买入”评级，目标价维持在76.00美元，并维持为期90天的上行催化观察（Catalyst Watch: Upside，到期日2026年10月22日）。

主要观点

• 维持“买入”评级与76.00美元目标价，看好网络业务加速及利润率扩张

• 网络订单强劲增长36%，但零部件供应短缺导致积压订单未能充分转化为收入

• 管理层在F3Q26将采购承诺翻倍，以支持持续扩大的需求增长

• 聚焦Oracle吉瓦级AI网络部署节奏，以及拓展至其他超大规模和新云客户的潜力

• AMD Helios带来额外扩展网络机遇，相关收入未纳入FY27指引且产品独立于计算份额

• 稳步推进至FY28实现至少6亿美元年化Juniper成本协同效应目标

• 网络业务营业利润率有望在收入规模效应及协同效应推动下由低20%区间走向中高20%区间

• Juniper销售及市场团队整合进展超预期，长期推进Mist与Aruba的产品体系精简

• 收购Juniper后网络板块预计占调整后营业利润50%以上，带动公司估值重估

论述逻辑

• AI投资与企业IT基建支出强劲驱动网络订单同比大增36% → 供应链零部件受限阻碍向出货收入转化，出现积压订单与增速脱节 → 管理层在F3Q26将采购承诺翻倍以缓解供货瓶颈 → 供应改善预期叠加Oracle吉瓦级AI与AMD Helios概念机遇，推动网络收入增长加速 → 伴随至少6亿美元年化成本协同效应落地及业务整合，营业利润率向中高20%扩张，支撑“买入”评级与76美元目标价

关键展望

• 网络投资者日将于2026年9月30日举行，重点展示战略与路线图，不提供财务指引更新

• 维持上行催化观察（Catalyst Watch: Upside），到期日为2026年10月22日

• 预测FY26E、FY27E、FY28E每股摊薄收益分别为3.79美元、4.49美元、5.08美元

• 关键下行风险涵盖AI服务器产品组合转变导致的利润侵蚀、服务器存储份额流失及Juniper收购整合执行与重组费用

推荐标的

• 慧与（HPE.N）：买入评级，目标价76.00美元。当前交易价格61.03美元，对应预期股价回报率24.5%，预期股息收益率0.9%，预期总回报率25.4%。目标价基于未来24个月预期市盈率（15x PE N24M）估值，理由在于网络业务高增长及高利润率贡献提升拉动整体业务重估。

关键图表

图1. 网络行业展望

图2. 以太网数据中心后端交换机机遇